建材主业盈利稳健，新经济投资添增长动能

2025年08月28日 ⚫事 件：上 峰 水 泥发 布2025年半 年 报，2025H1公 司 实 现 营 业 收 入22.72亿 元 ，同 比-5.02%；归 母 净 利 润2.47亿 元 ，同 比+44.53%；扣 非 后 归 母 净 利 润2.82亿 元 ，同 比+33.47%。其 中 ，25Q2实 现 营 业 收 入13.21亿 元 ，同 比-10.94%；归 母 净 利 润1.67亿 元 ，同 比+6.86%，环 比+108.84%；扣 非 后 归 母 净 利 润2.22亿 元 ， 同 比+16.05%， 环 比+270.38%。 上峰水泥（000672.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫煤 价 下 降 致 水 泥 熟 料 毛 利 率 提 升，骨 料 保 持 高 盈 利 水 平。2025年上 半 年 受下 游 需 求 疲 软 影 响 ， 公 司 主 产 品 水 泥 及 熟 料 （25H1营 收 占 比 为86.63%） 销量 下 降 ，拖 累 公 司 上 半 年 整 体营 收 业 绩，2025H1公 司营 业 收 入同 比-5.02%。虽 收 入 承 压 ，但 公 司 盈 利 保 持 稳 健 ，上 半 年 因 煤 价 同 比 下 降23%，叠 加 公 司 降本 增 效 等 影 响 ， 公 司 销 售 毛 利 率 同 比 改 善 ，2025H2公 司 实 现 销 售 毛 利 率31.80%，同 比+6.38pct。分 产 品 来 看 ，1）水 泥 ：2025H1公 司 水 泥 销 量703.08万 吨 ，同 比-3.10%， 平 均 售 价 同 比+0.34%，实 现 营 业 收 入15.87亿 元 ， 同 比-3.87%， 毛 利 率30.03%， 同 比+6.27pct。2） 熟 料 ：2025H1公 司 熟 料 销 量187.61万 吨 ， 同 比-8.14%， 平 均 售 价 同 比+7.69%， 实 现 营 业 收 入381.29亿元 ，同 比-5.70%，毛 利 率30.47%，同 比+8.26pct。上 半 年煤 价 下 降推 动公 司水 泥 及 熟 料毛 利 率修 复。经 过7-8月 淡 季需 求 下 滑 ，当 前 水 泥 及 熟 料 价 格 处 于低 位 ，预 计 后 续 随 着 行 业“ 反 内 卷 ”的 推 动 ，错 峰 执 行 情 况 预 期 向 好 ，超 产 产能淘 汰 加 速 行 业 供 给 优 化 ，叠 加“ 金 九 银 十 ”传 统 旺 季 需 求 的 回 升 ，水 泥 熟 料价 格 有 望 回 涨 。3）砂 石 骨 料 ：2025H1公 司 砂 石 骨 料 销 量519.06万 吨 ，同 比+37.46%，实 现 营 业 收 入140.80亿 元 ，同 比-9.52%，计 算 平 均 售 价 同 比 下 降约34%，虽 收 入 承 压 ，但 公 司 骨 料 业 务 高 利 润 优 势 继 续 维 持 ，因 公 司 降 本 增 效等 影 响 ，上 半 年 砂 石 骨 料 毛 利 率 为63.30%，同 比+0.68pct，保 持 高 盈 利 水 平 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫新经 济股 权 投 资稳 步 发 展，上 半 年 取 得 投 资收 益402万 元 。上 半 年 除主 业水 泥熟 料、建 材 延 伸 业 务 骨 料 保 持 稳 健 之 外 ，公 司 的 新 经 济 股 权 投 资 业 务 快 速发 展 并 持 续 贡 献收 益。公 司 聚 焦 半 导 体 及新材 料 产 业 链 布 局 ，在 新 质 产 业 培 育方 面 拥 有5年 以 上 投 资 经 验 ，2025H1公 司股 权 投 资 业 务 取 得 投 资 收 益402.26万 元 ，期 间 新 增 了 对 新 锐 光 掩 模 、方 晶 科 技 、壹 能 科 技 等 项 目 股 权 投 资 ，目 前公 司 投 资 的 昂 瑞 微、上 海 超 硅、中 润 光 能上 市 获 受 理，盛 合 晶 微 、长 鑫科 技 、广 州 粤 芯 、芯 耀 辉 等 已 进 入 上 市 辅 导 阶 段。 后 续 新 经 济 股 权 投 资 业 务 有 望 稳健 发 展 ， 为 公 司 带 来 更 多 业 绩 增 量 。 ⚫费 用 管 控 效 果 显 著， 经 营 性 现 金 流 充 足。2025年 上 半 年 公 司 期 间 费 用 率 为17.14%， 同 比-1.48pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.66%/11.00%/1.77%/1.71%， 同 比+0.12pct/-1.85pct/-0.43pct/+0.68pct。管 理 费 用 率 下 降 主 要 系 公 司 加 强 费 用 管 控 致 日 常 管 理 费 下 降 ，以 及产 能 指 标 无形 资 产 按 实 际 受 益 年 限 的 费 用 摊 销 额 同 比 下 降所 致；财 务 费 用 率 增 加 主 要 系 因存 量 资 金 购 买 理 财 产 品 比 例 上 升 造 成 利 息 收 入 大 幅 下 降 所 致 。此 外 ，上 半 年 公司 经 营 性 净 现 金 流 量 为4.76亿 元 ，同 比 增 长23.99%，公 司 经 营 性 现 金 流 情 况长 期 保 持 充 足 状 态 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫“双 轮”驱 动 公 司 稳 健 增 长。今 年4月 ，公 司 发 布2025-2029年 五 年 发 展 规划 ，以“ 一 主 两 翼 ”业 务 结 构（ 一 主 ：水 泥 建 材 类 业 务 ；两 翼 ：产 业 链 延 伸 及新 经 济 股 权 投 资 业 务 ）为 主 体 ，充 分 利 用 建 材 产 业 链 与 股 权 投 资 业 务 链“ 双 轮驱 动 ”协 同 互 补发 展基 础 ，培 育 支 撑 公 司 新 时 期 持 续 增 长 的 第 二 成 长 曲 线 业 务 ，打 造新 材 料 、建 材 、股 权 投 资“ 三 驾 马 车 ”协 同协 调 、资 源 共 享 、稳 固 增 长 发展 的总 格 局。随 着 公 司 未 来 各 项 业 务 的 推 进 ， 业 绩 仍 具 增 长 空 间 。 【银河建材】公司点评报告_上峰水泥（000672.SZ）：Q1业 绩 大 幅 改 善 ， 双 轮 驱 动 构 建 稳 健 格 局_20250505 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是水 泥 华 东 区 域 龙 头企业 ，在 品 牌 、技 术、区 域 布 局 、成 本 控制等 方 面 均 具 有 明 显 优 势，后 续 公 司将 通 过建 材 材 料 产 业 链 与 股 权 投 资 业 务 链双 轮 驱 动 ，实 现 业 务 稳 健 增 长 。 我 们 预 计25年 公 司 业 绩 有 望 稳 步 增 长 ， 看 好公司 发 展 前 景 。预 计 公 司25-27年 归 母 净 利 润 为7.01/7.91/8.77亿 元 ，每 股 收 益 为0.72/0.82/0.90元 ，对 应 市 盈 率13/11/10倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期的风 险 ；产 业 链 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；股 权 投 资不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限