1H25营收完成年度目标52%；国际合作业务保持增长
2025年08月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收27.4亿元，YOY-2.5%；归母净利润3.1亿元，YOY-34.3%。业绩表现符合预期，主要受产品增值税改革政策影响。推荐维持评级当前价格：20.68元。
2Q25业绩阶段性承压；1H25营收完成度52%
- 单季度：2Q25实现营收13.9亿元，YOY-0.3%；归母净利润1.6亿元，YOY-22.8%；扣非净利润1.6亿元，YOY-20.8%。
- 利润率：1H25毛利率同比下滑3.6ppt至27.5%；净利率同比下滑5.4ppt至11.4%。2Q25毛利率同比提升0.6ppt至29.8%；净利率同比下滑3.4ppt至11.8%。
- 经营计划：全年预计营收53亿元，1H25完成度51.6%。
各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长12%
- 航空发动机及燃气轮机控制系统：营收24.4亿元，YOY-3.1%，占总营收89%；毛利率同比下滑2.78ppt至28.1%。
- 国际合作：营收2.0亿元，YOY+11.8%，占总营收7%；毛利率同比下滑5.78ppt至17.1%。
- 控制系统技术衍生产品：营收0.9亿元，YOY-13.9%，占总营收3%；毛利率同比下滑1.89ppt至35.5%。
- 子公司：西控营收同比减少4.7%至11.5亿元；净利润同比减少52.4%至0.89亿元。红林营收同比减少2.1%至9.0亿元；净利润同比减少34.7%至1.26亿元。北京航科营收同比增加2.5%至4.5亿元；净利润同比增加3.8%至0.67亿元。长春控制营收同比增加1.2%至1.9亿元；净利润同比减少17.3%至0.10亿元。
期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显
- 期间费用率同比增加1.3ppt至11.2%：销售费用率同比减少0.5ppt至0.3%；管理费用率同比增加1.0ppt至8.6%；财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；研发费用率同比增加0.6ppt至2.7%。
- 截至2Q25末：应收账款及票据53.0亿元，较年初减少3.9%；预付款项0.9亿元，较年初增加3.1%；存货15.2亿元，较年初减少1.0%；合同负债1.5亿元，较年初减少23.6%。
- 经营活动净现金流为10.1亿元，去年同期为1.8亿元。
投资建议
公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，看好公司稳健增长的长期趋势。预计2025~2027年归母净利润分别为7.55亿、8.38亿、9.38亿元，对应PE分别为36x/32x/29x。维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、产品价格波动等。
