半年报点评：降本增效，深耕存量，拓展增量

降本增效，深耕存量，拓展增量 公司发布2025年半年度业绩公告。公司2025H1营业收入779.83亿元，同比减少14.19%；归母净利润76.38亿元，同比减少31.18%；2025Q2营业收入378.21亿元，同比减少20.46%；归母净利润28.34亿元，同比减少54.55%。 买入（维持） 自产煤销量环比恢复，成本管控成效显著。 ➢产销方面：25H1公司煤炭产量8740万吨，同比+1.2%，销量12599万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087万吨，同比+1.4%。25Q2公司煤炭产量4346万吨，环比-1.1%，自产煤销量4132万吨，同比-10.2%，环比+4.5%。 ➢售价方面：25H1公司煤炭售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨（-23.81%）。其中，外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨（-26.19%）；自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨（-21.90%）。 ➢成本方面：25H1公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨，（-0.49%），其中，材料费增幅18.91%、维护及修理费增幅38.79%、薪酬降幅3.45%、相关税费降幅13.50%、其他支出降幅15.55%。 ➢深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力。2025年上半年公司核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现袁大滩煤矿1000万吨产能核准，增强公司可持续发展能力。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 煤电联营稳步推进。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢产销来看，25H1公司总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38%。25Q2公司总发电量90亿千瓦时，环比+3.4%，售电量85亿千瓦时，环比+4.0%。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢利价来看，25H1公司电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时，增幅0.19%。发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时，增幅0.01%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢益阳电厂三期提前2个月建成投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时大关。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 中期分红回报市场。根据公司《2025年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95亿股为基数，向公司股东每10股派发现金股利0.39元（含税），共计现金分红金额3.82亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的5%。 相关研究 1、《陕西煤业（601225.SH）：煤电一体稳步推进，股息率6.7%》2025-04-262、《陕西煤业（601225.SH）：收购电力资产，打造煤电一体》2024-12-073、《陕西煤业（601225.SH）：产量环比下滑，Q3业绩符合预期，一体化可期》2024-10-29 投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com