半年报点评：降本增效，深耕存量，拓展增量

公司2025年半年度业绩表现如下：营业收入779.83亿元，同比减少14.19%；归母净利润76.38亿元，同比减少31.18%。其中，2025Q2营业收入378.21亿元，同比减少20.46%；归母净利润28.34亿元，同比减少54.55%。

核心观点与关键数据：

1. 产销方面：

   • 2025H1公司煤炭产量8740万吨，同比+1.2%，销量12599万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087万吨，同比+1.4%。
   • 2025Q2煤炭产量4346万吨，环比-1.1%，自产煤销量4132万吨，同比-10.2%，环比+4.5%。

2. 售价方面：

   • 2025H1公司煤炭售价439.67元/吨，同比下降23.81%。
   • 外购煤售价473.35元/吨，同比下降26.19%；自产煤售价420.41元/吨，同比下降21.90%。

3. 成本方面：

   • 2025H1公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降0.49%。
   • 材料费增幅18.91%，维护及修理费增幅38.79%，薪酬降幅3.45%，相关税费降幅13.50%，其他支出降幅15.55%。

4. 深耕存量、拓展增量：

   • 公司核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现袁大滩煤矿1000万吨产能核准。
   • 加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作。

5. 煤电联营稳步推进：

   • 2025H1公司总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38%。
   • 电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.19%；发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.01%。
   • 益阳电厂三期提前2个月建成投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%。
   • 彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时大关。

6. 中期分红回报市场：

   • 每10股派发现金股利0.39元（含税），共计现金分红金额3.82亿元，占当期合并报表净利润的5%。

投资建议： 考虑到煤炭价格系统性下行，下调公司盈利预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X，维持“买入”评级。

风险提示： 煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。