半年报点评：经营体现韧性，关注高端产品成长

经营体现韧性，关注高端产品成长 上半年收入、利润小幅增长。公司2025H1收入66.7亿港币，同比增长8%，主要受国内薄膜电晶体（TFT）产品、触控屏显示模组及车载系统产品销量增长带动。分结构看，汽车显示屏和工业显示屏分别收入62.5/4.3亿港币，占比分别为94%/6%，同比增长9%/5%。盈利方面，汽车行业竞争激烈，作为上游厂商，公司毛利率亦受到价格调整和产品结构转换的影响，但公司通过一系列精细化运营措施、 以及提 升其他业 务的获 利能力 ，使得 公司上 半年盈 利性相对 稳健。2025H1京东方精电EBITDA为3.4亿港币，同比增长7%，EBITDA利润率约5.1%， 同比 持 平； 归 母净 利 润同 比 增长5%至1.8亿港 币 ，归 母 净利 润 率2.7%，同比小幅下滑0.1pct。 买入（维持） 汽车显示屏：LTPS成长性好，系统业务持续成长。25H1汽车显示屏业务同比增长9%指62.5亿港币，占比94%。公司在汽车显示屏的市场地位稳固，根据OMDIA，京东方精电在全球车载显示屏市场的出货量（特别是8寸及以上尺寸）、面积均保持第一的份额。LTPS等高端技术及大尺寸产品成长性佳。系统业务方面，公司经过3年发展，当前系统业务已经成为新的成长引擎，并且专注于智能显示系统、先进显示系统、智能座舱系统、海外显示系统等。我们认为，依赖公司在屏幕上的市场地位和客户积累，公司未来在智能座舱中其他领域仍有较大的成长机会。 工业显示屏：泛工业驱动，持续孵化新业务、新场景。2025H1，公司工业显示屏业务实现4.3亿港币收入，同比增长5%，占比6%，主要系消费性电子产品需求成长影响。公司以“车载+泛工业”双轮驱动为战略指引，引入AI、新工业产品等前沿技术，深耕现有细分市场的同时，持续拓展具身智慧、低空经济、高单价消费终端等极具潜力的高端市场。我们预计未来泛工业领域成长机会较好，2027年公司泛工业收入占比有望提升至10%左右。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 越南二期工厂投产，配合海外需求。2025H1，全球不同地区汽车供应链受到美国新关税政策不同程度的影响，且日本客户需求量下降，公司海外整体收入同比下降10%。为了降低关税相关的风险，公司正积极开拓新兴市场并在海外建立生产基地，其越南二期工厂已于今年6月投产，这有助于公司更好地配合韩国客户。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计京东方精电2025-2027年总收入约152/174/199亿港元，同 比+13%/+15%/+15%， 归 母 净 利 润4.6/5.6/6.8亿 港 元 ， 同 比+17%/+22%/+21%。 当 前 股 价 对 应的2025-2027年P/E倍 数 分 别 为11.0x/9.0x/7.4x，维持“买入”评级。 1、《京东方精电（00710.HK）：业绩触底，看好海外业务放量》2023-08-282、《京东方精电（00710.HK）：车载显示高增，构筑第二增长极》2023-03-253、《京东方精电（00710.HK）：披露年度盈喜，CMS望添新增量》2023-01-17 风险提示：车载显示大屏化及多屏化需求不及预期，车载显示赛道竞争超预期，面板市场价格不及预期或成本超预期，海外订单放量不及预期，地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4