2025H1业绩点评：海外海工加速交付，单季盈利创新高

2025年8月27日 ⚫事 件 ：8月26日 ，公 司 发 布 公 告 ，2025H1营 收28.41亿 元 ，同 比+109.48%，归 母 净 利 润5.47亿 元 ，同 比+214.32%，扣 非 净 利 润5.63亿 元 ，同 比+250.48%，净 利 率19.24%，同 比+6.42pcts。25Q2单 季 营 收17.00亿 元 ，同 比+90.36%，环 比+49.07%，归 母 净 利 润3.16亿 元 ，同 比+161.04%，环 比+36.63%，扣 非净 利 润3.17亿 元 ， 同 比+173.93%， 环 比+29.19%， 符 合 预 期 。 大金重工（股票代码：002487.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫海 外 海 工量利齐 升 ，在 手 订 单超百 亿。2025H1海 外 营 业 收 入22.43亿 元 ，同 比+195.78%， 占 比78.95%，同 比 提 升23.04pcts，毛 利 率30.69%， 同 比+3.10pcts。出 口 海 工 产 品 发 运 量 同 比 翻 倍 ，实 现 量 利 双 升 ， 离 港 发 运 项 目 包括 丹 麦Thor、 波 罗 的 海 某 项 目 、 德 国Nordseecluster-A段 多 个 欧 洲 海 上 风电 场 项 目，自 主 发 运-DAP模 式 （ 目 的 地 交 货 ） 成 为 出 口 海 工 主 导 交 付 方 式。此 外 ，2025年 累 计 签 署 海 外 海 工 订 单 金 额 近30亿 元 ，在 手 海 外 海 工 订 单 累 计总 金 额 超100亿 元 ，长 期 锁 产 协 议 已 规 划 至2030年 ，包 含40万 吨 锁 产 计 划 。未 来随 着 公 司 目 前 在 手订 单陆 续 发 货 ，海 外出 口有 望保 持高 增。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫欧 洲 海 风 爆 发 ，公 司份 额 领 跑。GWEC预 计 未 来 两 年 内 全 球新 增100GW拍卖 容 量 ， 同 时 预 计25-34年 欧 洲 海 风 新 增 装 机 达 到126GW， 对 应 年 均 新 增 海风 装 机 量12.6GW，是20-24年均 装 机 的4倍 以 上，英国AR7、荷 兰以 及德 国风 电 全 面 提 速。漂 浮 式 项 目 预 计2030年 实 现 全 面 商 业 化 ，欧 洲 将 贡 献57%。欧 洲 海 风 基 础 结 构 的90%以 上 为 单 桩 产 品 ， 公 司产 能 优 势 和 综 合 解 决 方 案 能力 显 著 领 先 同 业，依 托 新 增 订 单 与 交 付 兑 现 继 续 拾 升市 场 份 额。此 外公 司 于2024年 设 立 全 球 浮 式 业 务 中 心 ，并 与BlueFloat签 署 战 略 合 作 协 议 ，提 前 布局 浮 式 风 电 全 球 供 应 链 建 设 。我 们认 为伴 随 欧 洲 海 风 进 入“ 密 集 建 设 期 ”，公司 已 全 面 进 入 欧 洲 头 部 业 主 供 应 体 系，将 有 望 充 分 受 益欧 洲海 风 爆 发 。 ⚫三 大 海 工 基 地 持 续 推 进 ，首 个 市 场 化 船 舶 订 单 落 地。公 司 完 成 蓬 莱 、唐 山 、盘 锦 三 大 海 工 基 地 布 局 ，具 备 超 大 型 单 桩 、导 管 架 、浮 式 基 础 产 品 建 造 与 出 口能 力，两 基 地海 工 产 品 总 产 能 将 达 到80万 吨。公 司持 续打 造“建 造+运 输+交付”一 体 化 能 力 ，盘 锦 基 地 预 计2026年 启 用 自 有 船 只 执 行 海 外 航 线，25H1签署 首 个 海 外 重 型 甲 板 运 输 船 建 造 合 同 ，设 计 、建 造 、交 付 一 艘23000DWT（ 载重 吨 ）的 重 型 风 电 甲 板 运 输 船 ，将 于2027年 完 成 交 付。 公 司 交 付 模 式“由 离岸 延 伸 至 到 岸 ”，加 大 产 品供 应商 向系 统 服 务 商 转 型 ，有 望 提 升单 个 项 目 的 价值 量 及 业 主 粘 性。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-27 02-21 03-18 04-12 05-07 06-01 06-26 07-21 08-15 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 塔 桩 出 海 欧 洲 龙 头 ，“ 双 海 战 略 ”稳 步 推 进 ，是 欧 洲 本 土 之外 唯 一 一 家 能 够 满 足 欧 洲 标 准 的 超 大 型 单 桩 供 应 商 。我 们 预 计 公 司2025/2026年 营 收60.57亿 元/80.02亿 元 ， 归 母 净 利 润10.10亿 元/14.57亿 元 ，EPS为1.58元/2.28元 ，对 应 当 前 股 价PE为21.92倍/15.19倍 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 相关研究 1.【银河电新】大金重工（002487）23年报&24Q1季报点评：管桩出海龙头盈利改善，海外海工订单饱满240427 2.【银河电新曾韬】大金重工（002487.SZ）业绩点评：海外海工快速发展，有望量利齐升20250411 ⚫风 险 提 示 ：海 风 政 策 变 化 带 来 的 风 险 ；产 能 投 产 不 及 预 期 的 风 险 ；塔 筒 市 场 竞争 格 局 恶 化 导 致 产 品 利 润 率 大 幅 下 滑 的 风 险 ； 海 外 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn