2025年半年报点评：25Q2煤电同增，所得税影响业绩释放

核心观点与关键数据

业绩表现

• 2025年上半年：公司实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%。
• 2025年Q2：归母净利润28.34亿元，同比下降52.0%，环比下降41.02%；扣非后归母净利润26.71亿元，同比下降76.12%，环比下降41.33%。
• 所得税影响：Q2所得税为18亿元，环比增长55.06%，所得税率环比增加12.1个百分点，显著影响业绩释放。

资产变动

• 交易性金融资产：规模由Q1末的56.94亿元下降至27.02亿元，环比降幅52.54%，主要因部分私募基金清算回收，后续对利润影响减弱。
• 公允价值变动损益：H1为4.47亿元。

煤炭业务

• 产销情况：H1完成煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%；销量12598.92万吨，同比增长0.92%。自产煤销量8016.48万吨，同比增长2.87%；贸易煤销量4582.43万吨，同比下降2.33%。
• 价格与成本：煤炭综合售价439.67元/吨，同比下降23.81%；自产煤售价420.41元/吨，同比下降21.90%。原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降0.49%。
• Q2产销：煤炭产量4345.87万吨，同比下降3.33%，环比下降1.1%；自产煤销量3954.67万吨，同比增长0.17%，环比增长2.7%。

电力业务

• H1数据：总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38%。电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.19%。发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.01%。
• Q2数据：发电量90.31亿千瓦时，同比增长1.83%，环比增长3.35%；售电量84.74亿千瓦时，同比增长3.28%，环比增长4.04%。

分红政策

• 中期分红：拟每10股派0.39元，占净利润的5%，股息率0.18%。

投资建议与估值

• 维持“推荐”评级：公司现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值高。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为179.74/196.92/235.62亿元，EPS分别为1.85/2.03/2.43元，对应2025年PE分别为12/11/9倍。

风险提示

• 煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。