核心观点
- 出海定价的重要性： 出海定价是A股大盘成长投资的关键，未来A股有望形成围绕出海的新核心资产。基于产业全球竞争力的出海定价将成为A股大盘成长投资的新胜负手。
- 出海定价的核心矛盾： 出海带来ROE中枢上移，明确是估值端的重塑。短期核心在于海内外通胀分化，海外业务毛利水平显著高于国内业务毛利水平；中期核心是在一个产业容量足够大的领域，国内的优秀龙头企业能够通过出海成为全球龙头进而享受到估值溢价。
- 出海定价的次要矛盾： 逆全球化对出海趋势不构成逆转，企业仍将积极走出去。中国企业主动走出去的条件已经基本具备，基于产业全球竞争力的出海是一个不可逆的过程。
- 出海产业筛选： 优选大盘成长+出海定价五要素。制造业出海定价关注：具备高产业全球竞争力+能够顺利走出去+产业产品为全世界的普遍需求+不打价格战或者结束价格战+出海产品是全矩阵产品。服务出海定价关注：高产业全球竞争力+顺利走出去+网络效应+海内外渗透差+已验证具备用户粘性且实现盈利的商业模式。
- 出海企业微观定价： 出海企业定价遵循四个阶段：出海初期、战略调整重构阶段、战略调整落地阶段、市值上移阶段。以丰田汽车为例，90年代是其出海加速深化阶段，市场对其定价呈现显著的拔估值过程，与海外优秀龙头对标的趋势明显。
- 出海BETA行情持续性评估： 短期关注海内外通胀差以及全球PMI指数的变化。若通胀差延续且全球PMI指数上行，出口出海将为较好的状态，我国的商品外销/企业走出去规模就能够继续提升。
- 出海定价的估值提升评估： 海内外毛利差+全球优秀龙头估值对标。当前境外业务毛利率高于本土业务的出海板块主要集中于服务出海以及部分优势制造领域，如游戏、网文短剧、创新药、车辆类、工程机械、新能源等。同时，部分出海领域龙头企业估值仍低于海外龙头，如船舶、白电、叉车、游戏等。
- 出海链中的韧性品种： 非美直接敞口+境外产能优势+议价能力。美国市场敞口相对有限、非美市场为核心海外需求的出海产业有：铁道电力机车、客车、货车、牵引车及拖拉机、土方机械、无人机等。全球产能优势产业有：轻工、建材、材料以及家电类的部分细分领域。具备全球产业链布局的企业有：创新药等。
- 2025-2026年中国出海展望： 科技/技术出海+文化/服务出海正加速扬帆。制造业出海正从“产品出海”向“技术/能力出海”转变，中国制造出海哺育全球南方工业化的故事或将逐渐兑现。服务出海方面，文娱服务（文化IP+游戏+网文网剧）依旧高增，科技服务出海趋势稳健。
- 出海50指数： 出海50指数有望成为未来的“茅指数”。该指数为半年度更新的等权指数，基于大盘成长为核心的成分股，筛选基于一系列严格定量标准和多维度定性考量。当前A股出海定价大潮方兴未艾，相比茅指数围绕内需的定价周期，出海50指数存在一定的中期增仓空间。
关键数据
- 2025年1-7月出口增速（以人民币计）达7.30%。
- 2024年中国制造业500强海外员工增长14.26%。
- 2025年上半年对“一带一路”沿线非金融类OFDI亦延续高增20.70%。
- 2025年初至今收益排名在前25%的主动权益基金其对出海的配置比例较全部主动基金高出了5.47 pct。
- 2024年对越出口出现历史性变化，越南超越日本成为中国大陆第三大出口市场。
- 2023年我国的中间品出口占全球中间品总出口的约13.39%。
- 2023年，我国PCT专利申请量达7.01万件，占全球总数25.60%。
- 2025年上半年，我国个人文娱类服务出口同比增长51.50%。
- 2024年1-8月，我国自研游戏海外市场实际销售收入达185.57亿美元，同比增速达13.39%。
研究结论
- 中国企业出海趋势不改，产业全球竞争力议题的重要性进一步提升。
- 未来3年产业全球竞争力定价重要性将超过行业竞争格局和产业生命周期，成为大盘成长定价的胜负手。
- 中国企业“真正走出去”正处于萌芽状态，新一轮更高质量更高水平的“大航海”已然揭开序幕，出海将成为中长周期趋势。
- 未来10年将看到越来越多的中国企业成为全球价值链和全球比较优势上占据领先地位的企业。
