制冷剂价格持续提升，液冷业务打开成长空间

公司2025年上半年归母净利润同比增长146.97%，主要驱动力来自制冷剂业务的强劲表现。在第三代制冷剂（HFCs）配额制度下，行业供给格局从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的配额优势，充分享受行业景气上行红利。2025年上半年，公司制冷剂产品均价同比大幅上涨61.88%至3.94万元/吨，推动制冷剂板块营业收入同比增长55.09%，其中氟制冷剂产品贡献了21.29亿元的利润增长。

制冷剂作为刚需消费品种，供给端采用全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨。目前，中国三代制冷剂已根据《蒙特利尔条约》基加利修正案实行配额制，中国拥有全球80%以上的配额，形成了“全球供给侧结构性改革+全球特许经营权+配额集中度高”的特定商业模式，产品价格逐渐脱离周期品定价，呈现超长景气周期的上涨态势。

非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比回升。含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端通用化产能持续性增加，需求增速不及供给增量，产业发展趋势将由通用化向专用化、特种化、高端化升级。2025年上半年公司实现含氟高分子销售2.29万吨，其中二季度销售均价为38446元/吨，环比+0.41%，同比+0.33%，产品价格逐渐止跌回升。

数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，浸没式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液需求快速增长。公司前瞻性布局了氟化液产品，控股子公司创氟公司已建成投产1000t/a巨芯冷却液项目，并与重庆市潼南区合作共建国内最大规模浸没式液冷智算中心。

投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂方面，公司配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，随着我国生活水平改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。预计2025-2027年归母净利润为41.14/48.23/51.70亿元，对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为23.5/20.1/18.7X，维持“优于大市”评级。