半年报点评：成长亮眼，利润提速

成长亮眼，利润提速 事件：有友食品25H1实现营收7.7亿元，同比+45.6%，归母净利润1.1亿元，同比+42.5%，扣非净利润0.9亿元，同比+52.5%。其中25Q2营收3.9亿元，同比+52.4%，归母净利润0.6亿元，同比+77.0%，扣非净利润0.5亿元，同比+87.9%，收入及利润均为业绩预告中枢。拟中期分红9836.9万元，分红率达90.7%。 买入（维持） 会员店放量清晰，量贩电商快速推进。25H1有友食品营收同比+45.6%至7.7亿元，新兴渠道快速扩容支撑公司营收延续高速增长趋势。25Q2营收同比+52.4%至3.9亿元，环比Q1进一步加速，核心增量来自于会员店、量贩零食店、线上等新兴渠道。渠道维度看，25Q2线下渠道营收同比+49.1%至3.6亿元，其中山姆脱骨鸭掌销售持续保持优秀水平，当前仍为美味宵夜热度榜第一，酸汤双脆及轻享时光也贡献一定增量，量贩加大主流系统合作渗透度，打开市场空间；线上渠道营收同比+153.3%至2437.5万元，公司加速电商运营模式迭代，通过社交电商运营顺利实现高增，但公司Q2电商占比仅6.3%，仍有充足扩容空间。品类维度看，25Q2禽类制品营收同比+63.5%至3.3亿元，会员店渠道鸭掌、掌中宝、筋脆骨均实现显著放量，当前公司积极培育鸡脚筋，有望在传统渠道打造出新晋大单品；畜类制品营收同比+0.7%至2401.5万元，预计主要面向传统渠道；蔬菜制品及其他营收同比+17.2%至2882.0万元，预计会员店轻享时光贡献一定增量。 Q2盈利能力顺利提升，渠道结构改变毛利费用结构。25H1公司毛利率同比-3.3pct至27.6%， 销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 比-3.5/-0.8pct至8.4%/3.2%，会员店、量贩零食等低毛利、低费用、高周转的新兴业态改变公司的毛利及费用结构，但落实到净利率维度，25H1净利率同比-0.3pct至14.1%，保持相对稳定。25Q2公司毛利率同比-2.2pct至28.0%，主因渠道结构变化，但新兴渠道费用投放较少，公司销售费用总额保持相对稳定，规模提升顺利兑现费用率的控制，25Q2销售/管理费用率分别同比-4.1/-1.1pct至8.0%/3.2%，净利率同比+2.1pct至15.0%，以规模效应对冲渠道结构变化，顺利实现盈利能力提升。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《有友食品（603697.SH）：凤爪品类龙头，拓渠驱动成长》2025-08-17 山姆论证优秀能力，渠道拓展空间充足。我们认为有友当前正站在拓渠道的前期阶段，山姆会员店的优秀表现与快速扩品已论证公司产品研发的实力及渠道对接的执行力，泡卤风味可挖掘的空间充足，后续密切关注新品进驻节奏。对于量贩及电商渠道，公司进驻的时间较晚，但渠道空间清晰，有友加强产品及运营，有望顺利兑现成长性。产品维度来看，有友过去逐步从泡卤凤爪拓展向泡卤蔬菜及猪皮晶等，当前在会员店打造亮眼产品，有望赋能大单品研发思路，拓展更多优秀产品。 投资建议：我们认为有友食品当前正处渠道快速扩容阶段，新兴渠道带来成长性非常显著，且Q2顺利兑现净利率提升。预计2025-2027年公司营收分别同比+38.5%/+26.8%/+16.7%至16.4/20.8/24.2亿元，归母净利润分别同比+44.6%/+24.8%/+20.3%至2.3/2.8/3.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com