半年报点评：成长亮眼，利润提速

核心观点与关键数据

有友食品2025年半年报显示，公司营收和利润均实现高速增长，新兴渠道放量清晰，量贩电商快速推进。25H1实现营收7.7亿元，同比+45.6%；归母净利润1.1亿元，同比+42.5%；扣非净利润0.9亿元，同比+52.5%。25Q2营收3.9亿元，同比+52.4%；归母净利润0.6亿元，同比+77.0%；扣非净利润0.5亿元，同比+87.9%。公司拟中期分红9836.9万元，分红率达90.7%。

渠道与品类分析

• 渠道维度：25Q2线下渠道营收同比+49.1%至3.6亿元，其中山姆会员店脱骨鸭掌表现优异，酸汤双脆及轻享时光贡献增量；量贩零食店加大主流系统合作渗透度；线上渠道营收同比+153.3%至2437.5万元，电商占比仅6.3%，仍有充足扩容空间。
• 品类维度：25Q2禽类制品营收同比+63.5%至3.3亿元，会员店渠道鸭掌、掌中宝、筋脆骨显著放量；畜类制品营收同比+0.7%至2401.5万元，主要面向传统渠道；蔬菜制品及其他营收同比+17.2%至2882.0万元，轻享时光贡献增量。

盈利能力分析

25H1公司毛利率同比-3.3pct至27.6%，主因渠道结构变化，但新兴渠道费用投放较少，销售费用总额保持相对稳定，净利率同比-0.3pct至14.1%，保持相对稳定。25Q2毛利率同比-2.2pct至28.0%，净利率同比+2.1pct至15.0%，以规模效应对冲渠道结构变化，顺利实现盈利能力提升。

渠道拓展与产品研发

公司当前正站在拓渠道的前期阶段，山姆会员店的优秀表现与快速扩品已论证公司产品研发实力及渠道对接执行力，泡卤风味可挖掘空间充足。量贩及电商渠道空间清晰，公司加强产品及运营，有望顺利兑现成长性。产品维度，公司逐步从泡卤凤爪拓展至泡卤蔬菜及猪皮晶等，会员店渠道打造亮眼产品，有望赋能大单品研发思路，拓展更多优秀产品。

投资建议与风险提示

预计2025-2027年公司营收分别同比+38.5%/+26.8%/+16.7%至16.4/20.8/24.2亿元，归母净利润分别同比+44.6%/+24.8%/+20.3%至2.3/2.8/3.4亿元，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。