特朗普再举关税大棒，基本金属冲高回落

特朗普再举关税大棒，基本金属冲高回落 有⾊观点：特朗普再举关税⼤棒，基本⾦属冲⾼回落 交易逻辑：近期经济数据表现好坏不一，8月欧洲投资者和消费者信心指数均偏弱，但美国8月成屋销售及8月欧美制造业PMI初值好于预期，鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派论调，美元维持弱势，这在一定程度上提振基本金属，但周一特朗普再举“关税大棒”，要对征收数字税的国家加征关税，8月27日起美国对印度的50%关税税率正式生效，投资者乐观情绪有所降温，基本金属冲高回落。供需面来看，反向开票问题使得废料供应收紧，这对供应端有扰动，但终端需求预期偏弱。中短期来看，弱美元对价格有支撑，但需求预期偏弱，9月旺季能否重新转为去库待观察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌，长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 有⾊与新材料团队 研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750 铜观点：鲍威尔发⾔转鸽，铜价⾼位震荡氧化铝观点：现货延续弱势，氧化铝价承压震荡铝观点：情绪有所反复，铝价⾼位震荡铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯⾼位震荡锌观点：⿊⾊系价格下跌，锌价震荡运⾏铅观点：供应⼩幅收紧，铅价震荡运⾏镍观点：权益市场回调，镍价宽幅震荡不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯震荡运⾏锡观点：原料供应仍然紧张，沪锡增仓上⾏ ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：鲍威尔发⾔转鸽，铜价⾼位震荡 信息分析： 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。 信息分析： 铝观点：情绪有所反复，铝价⾼位震荡 信息分析： （6）明泰铝业2025H1实现营业总收入170亿元，同比+11%；归母净利润9.4亿元，同比-12%；扣非净利润8.3亿元，同比-8%。 （7）根据产业在线，2025年9月空冰洗排产合计总量共计2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%。 主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元指数表现偏弱；国内反内卷情绪反复，政策进入真空期，需等待增量刺激政策。供应端，部分置换产能陆续投产，运行产能和开工率持续高位；需求端，随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强，周度开工率小幅回暖，铝棒加工费小幅挺价，但当前终端消费仍未见明显走强，且7月社零数据显示以旧换新政策效果边际递减，后续汽车、家电、光伏等消费仍有走弱风险；库存端，近一周累库节奏有所反复，主要系部分订单好转及到货不均造成的库存波动，季节性去库拐点仍需确认，现货转为贴水。综合来看，短期宏观情绪有所反复，基本面表现中性，预计铝价维持区间震荡，后续需关注库存节奏及消费成色。 铝合⾦观点：关注税返退坡变化，盘⾯⾼位震荡 信息分析： （5）加拿大总理卡尼宣布决定取消多项针对美国商品的报复性关税，但对美国汽车、钢铁和铝的关税将暂时维持。 铝合⾦（6）国内多个省市近期发布公告，宣布暂停受理汽车置换补贴申请业务，但这些城市报废更新的补贴申请仍在继续受理。 主要逻辑：短期供需双弱格局延续，废铝跟随铝锭，成本端支撑较强。供应端淡季开工延续下滑，近期多地政府清理废止违规财政返还及奖补政策，部分再生铝厂已采取减停产措施；需求端淡季氛围依然浓厚，下游采购意愿持续低迷，同时由于严控账期加聚焦去库，汽车原料采购备库或较为谨慎，进而对压铸厂订单形成拖累。库存端，期现商活跃度提升，厂库延续下降，社库有所累积，近期保太报价跟涨较快，短期价格预计区间震荡。跨品种套利方面，当前AD-AL价差延续低位震荡，两者价差有低位回升预期，关注跨品种套利机会。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：⿊⾊系价格下跌，锌价震荡运⾏ 信息分析： （1）现货方面，8月27日，上海0#锌对主力合约-45元/吨，广东0#锌对主力合约-70元/吨，天津0#锌对主力合约-65元/吨。 （2）截至8月27日，SMM七地锌锭库存总量13.29万吨，较上周四上升0.37万吨。 （3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。 主要逻辑：宏观方面，鲍威尔在Jackson Hole讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，同时黑色系价格下跌，宏观面偏中性。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 锌 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铅观点：供应⼩幅收紧，铅价震荡运⾏ 信息分析： （1）8月27日，废电动车电池10125元/吨（-0元/吨），原再价差25元/吨（-25元/吨）。 （2）8月27日，SMM1#铅锭16700-16850，均价16775元，环比-25元，铅锭精现货升水0元，环比+10元。 （3）SMM统计数据，2025年8月25日国内主要市场铅锭社会库存为6.83万吨，较上周四小幅下降0.16万吨；沪铅最新仓单58275吨，环比+74吨。 （4）近期，由于亏损及废料供应不足问题，再生铅企业减产或检修的数量增多，包括华东、华北等地区，铅锭供应再度收紧。又因天津上合峰会与北京阅兵即将开始，华中、华北部分地区进行临时车辆限行，限制时间从8月25日到9月3日不等，期间国五（即符合国家第五阶段机动车污染物排放标准）及以下排放标准的车辆运输限制，如废料、铅锭等运输周期拉长，使得部分下游刚需转而消耗消费地附近的仓库货源。另9月原生铅冶炼企业检修计划较多，叠加运输限制问题，下游企业刚需或继续分流至社库货源。 主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅下跌，再生铅冶炼亏损小幅扩大，近期内蒙古、河南地区再生铅冶炼厂面临扰动，再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：部分电池厂高温放假结束，上周铅酸蓄电池开工率小幅回升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率略高于往年同期水平。 展望：鲍威尔在Jackson Hole讲话超预期鸽派，美元阶段性承压，宏观面偏正面。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，部分电池厂结束高温放假，铅锭需求回升，而因阅兵及部分再生铅冶炼厂亏损加剧，本周铅锭供应或小幅收紧，预计本周铅锭供需小幅短缺。不过铅酸蓄电池企业开工率未完全恢复也对铅价形成压力。当前电池报废量较低的现实没改变，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 镍观点：权益市场回调，镍价宽幅震荡 信息分析： （1）8月27日LME镍库存20.922万吨，较前一交易日+72吨；沪镍仓单22025吨，较前一交易日-61吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。 （2）8月25日，BHP正在为其已停摆西澳镍业务寻找买家，包括矿山、Kalgoorlie冶炼厂、Kwinana精炼厂以及West Musgrave项目。但由于相关关闭和环境修复责任高达14亿美元，潜在交易可能需求BHP额外付费才能完成。 （3）8月21日，澳大利亚矿企Centaurus Metals表示，计划在2026年上半年对其位于巴西的Jaguar镍矿项目做出最终投资决定（FID）。该项目预计投资3.7亿美元，设计年产能约2万镍吨，主要面向电池产业链。 （4）8月18日，印度大宗商品交易所正式推出镍期货合约，旨在提升价格发现效率，吸引更多产业链参与，并为镍消费者行业提供风险管理工具。合约方面：交易单位250公斤，交割单位1500公斤，自2025年9月合约起生效。交割库位于Thane,仅接受LME认证的≥99.8%镍阴极。 （5）8月18日，印尼能源与矿产资源部宣布，矿业公司将自2025年9月底起提交年度《工作计划与预算》（RKAB）申请。标志着审批制度由原来的三年一次批改为一年一次。相关修订法规预计将在9月上旬完成，并将于2026年正式生效。此次调整旨在确保所有矿业公司能够在2026 （6）8月14日，印度尼西亚镍矿业协会（APNI）指出，国家镍工业正面临严峻挑战，从监管压力、ESG合规要求，到加强下游附加值的迫切需求。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦凯（Meidy Katrin Lengkey）在由印尼中国商会主办的 2025 年ESG报告论坛上强调，行业必须将重点从单纯追求产量转向提升能惠及社区福祉的附加值。 镍 震荡 （7）8月13日，DMCI矿业公司（DMCI Mining Corp.）通过其子公司贝朗镍业公司（BerongNickelCorp.）获得政府授予的为期25年的独家许可，以在巴拉望开展矿产资源的勘探、开发和利用。此前，公司已就位于朗岬（Long Point）面积达2,100公顷的矿区，与环境与自然资源部签署了矿产生产分享协议（MPSA）。 （8）8月5日，Medallion Metals公司已与IGO有限公司签署资产出售协议，将收购Forrestania镍业项目（FNO）100%的法律和实益权益，包括Cosmic Boy加工厂、基础设施以及矿产权益（不包括镍和锂矿）。本次交易不涉及任何现金对价，IGO将获得未来来自相关矿权范围内黄金产量最高达1.5%的净熔炼收益权（NSR）。Medallion将支持IGO在其保留矿种（镍和锂）上的勘探、开发与开采权，同时承担FNO的其他所有权利与义务，包括环境修复责任。 主要逻辑：目前来看，市场情绪依旧主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行。产业基本面需注意边际走弱，当下矿端相对坚挺，但雨季已过或对原料偏松，且近日印尼仍干扰逐步减少，但仍需警惕后市核心要素变化，中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆作为料生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，叠加电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力同样显著，价格博弈宜维持短线交易思路，继续观察矿端表现及宏观情绪对盘面定价的扰动。 展望：权益市场回落，短期镍价跟随市场情绪震荡运行，中长期观望。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 不锈钢不锈钢观点：仓单延续去化，不锈钢盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量100851吨，较前一日交易日-175吨。 （2）现货方面，8月27日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约200元/吨。 （3）SMM8月26号讯，SMM预计9月上半期印尼内贸矿HPM微跌，预计环比上期下跌0.1%。9月上半期HMA为14,900美元/每干吨，下跌