二季度营收同比增长11%，利润同比下滑但环比改善

优于大市 二季度营收同比增长11%，利润同比下滑但环比改善 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产服务 Q2营收同比增长11%，主要受益于二赛道业务增长。2025年Q2，公司实现GTV交易总额8787亿元，同比+5%，环比+4%；营业收入260亿元，同比+11%，环比+11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他收入占比分别为26%、33%、18%、22%、2%，同比分别变动-6、-1、+0.3、+8、-2pct，二赛道业务持续助力公司收入增长。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 利润同比下滑但环比改善。2025年Q2，公司实现经调整归母净利润18.2亿元，同比-32%，环比+30%；经调整归母净利率为7.0%，同比下降4.5pct，环比提升1.0pct；毛利率为21.9%，同比下降6.0pct，环比提升1.2pct；贡献利润率为27.1%，同比下降5.9pct，环比提升1.0pct。同比增收不增利，一方面因为收入同比增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，另一方面2024年Q2房地产利好政策密集发布，一赛道业务收入基数较高。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.10港元总市值/流通市值168251/161559百万港元52周最高价/最低价72.01/33.90港元近3个月日均成交额513.12百万港元 存量房业务贡献利润率边际修复。2025年Q2，公司存量房交易总额为5835亿元，同比+2%，环比+1%；货币化率1.15%，存量房业务收入67亿元，同比-8%，环比-2%，其中平台加盟费收入占比提升至21%，链家交易额占比进一步降低至37%；贡献利润率39.9%，环比提升1.8pct，边际修复。截至2025年Q2末，公司门店数6.1万家，经纪人数量55.8万人，其中活跃比例分别为97%和88%。公司活跃门店数同比+32%，活跃经纪人同比+19%；而非链家活跃门店数同比+37%，非链家活跃经纪人同比+24%，增速均高于链家。 新房业务表现优于市场。2025年Q2，公司新房业务交易总额为2554亿元，同比+9%，环比+10%；新房市占率12.5%，同比提升2.2pct；新房业务收入为86亿元，同比+9%，环比+7%；货币化率3.37%，同比持平；贡献利润率24.4%，同比微降，环比提升1.0pct；链家交易额占比18%，同比基本持平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 新赛道业务保持良好增速且结构进一步优化。2025年Q2，公司家装家居业务收入46亿元，同比+13%，贡献利润率32.1%；房屋租赁服务收入57亿元，同比+78%，贡献利润率8.4%；新兴业务及其他收入4.3亿元，同比-51%。 《贝壳-W（02423.HK）-一季度营收同比增长42%，经调整净利润同比持平》——2025-05-19《贝壳-W（02423.HK）-2024年营收稳步增长，盈利水平略下滑》——2025-03-24《贝壳-W（02423.HK）-Q3营收利润环比回落，新房业务持续跑赢市场》——2024-11-26《贝壳-W（02423.HK）-Q2营收净利同环比均改善，彰显行业龙头业绩弹性》——2024-08-14《贝壳-W（02423.HK）-新赛道业务成长平滑主航道收入波动，利润率环比持平》——2024-05-28 投资建议：综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司主赛道业务的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026年经调整归母净利润分别为63/71亿元（原值为82/89亿元），每股收益分别为1.77/2.00元，对应当前股价的PE分别为23.9/21.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。 Q2营收同比增长11%，主要受益于二赛道业务增长。2025年Q2，公司实现GTV交易总额8787亿元，同比+5%，环比+4%；营业收入260亿元，同比+11%，环比+11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他收入占比分别为26%、33%、18%、22%、2%，同比分别变动-6、-1、+0.3、+8、-2pct，二赛道业务在房产交易行业整体下行时持续助力公司收入增长。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 利润同比下滑但环比改善。2025年Q2，公司实现经调整归母净利润18.2亿元，同比-32%，环比+30%；经调整归母净利率为7.0%，同比下降4.5pct，环比提升1.0pct；毛利率为21.9%，同比下降6.0pct，环比提升1.2pct；贡献利润率为27.1%，同比下降5.9pct，环比提升1.0pct。同比增收不增利，一方面因为收入同比增速较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，另一方面2024年Q2房地产利好政策密集发布，一赛道业务收入基数较高。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 存量房业务贡献利润率边际修复。2025年Q2，公司存量房交易总额为5835亿元，同比+2%，环比+1%；货币化率1.15%，存量房业务收入67亿元，同比-8%，环比-2%，其中平台加盟费收入占比提升至21%，链家交易额占比进一步降低至37%；贡献利润率39.9%，环比提升1.8pct，边际修复。截至2025年Q2末，公司门店数量6.1万家，同比+32%；经纪人数量55.8万人，同比+22%；其中门店和经纪人的活跃比例分别为97%和88%。公司活跃门店数同比+32%，活跃经纪人同比+19%；其中非链家活跃门店数同比+37%，非链家活跃经纪人同比+24%，增速均高于链家。公司积极细化运营措施，管理链家低效经纪人，改善固定成本，提升店效人效。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新房业务表现优于市场。2025年Q2，公司新房业务交易总额为2554亿元，同比+9%，环比+10%；新房市占率12.5%，同比提升2.2pct；新房业务收入为86亿元，同比+9%，环比+7%；货币化率3.37%，同比持平；贡献利润率24.4%，同比微降，但环比提升1.0pct；链家交易额占比18%，同比基本持平，环比提升1.0pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新赛道业务保持良好增速且结构进一步优化。2025年Q2，公司家装家居业务收入46亿元，同比+13%，贡献利润率32.1%；房屋租赁服务收入57亿元，同比+78%，贡献利润率8.4%；新兴业务及其他（主要包括金融服务）收入4.3亿元，同比-51%，虽然贡献利润率74%较高，但公司为压降风险自2024年Q3以来主动收缩。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司主赛道业务的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026年经调整归母净利润分别为63/71亿元（原值为82/89亿元），每股收益分别为1.77/2.00元，对应当前股价的PE分别为23.9/21.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。