小分子主业维持稳健增长，新业务有望在25H2维持高速增长

公司发布2025年中报：25H1实现营业收入31.88亿元，同比增长18.2%、实现归母净利润6.17亿元，同比增长23.7%、实现扣非净利润5.66亿元，同比增长26.3%。 分析判断: ►小分子主业维持稳健增长，新业务有望在25H2维持高速增长 公司24H1实现收入31.88亿元，同比增长18.2%，其中25Q2单季度实现收入16.47亿元，同比增长26.9%，业绩呈现边际改善。分业务来看，小分子原料药业务25H1实现收入24.3亿元，同比增长10.6%，呈现相对稳健增长、另外新兴业务25H1实现收入7.56亿元，同比增长51.2%，其中合成大分子、生物大分子等贡献核心业绩弹性。截至25H1披露日，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额10.88亿美元，其中新兴业务在手订单同比增速超40%，为未来业绩增长奠定基础。展望未来，新业务能力持续建设（包括25年底多肽固相产能达到4.4万升、24年化学大分子业务在手订单同比增长超90%），我们判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 小分子CDMO业务呈现相对稳健增长：公司25H1小分子CDMO业务实现收入24.3亿元，同比增长10.6%，对应毛利率为47.79%，维持在较高水平。公司25H1交付商业化项目44个、临床III期项目52个，另外截止25H1报告披露日，公司根据在手订单预计25H2 PPQ项目有11个，后未来储备增量商业化订单、为未来业绩增长奠定基础。 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩符合市场预期，新兴业务收入同比增长超80%2025.04.24 化学大分子业务贡献业绩弹性：公司化学大分子CDMO板块25H1实现收入3.79亿元，同比增长超过130%。公司持续加强产能建设，24年底多肽固相合成产能约21000L，预计25年下半年多肽固相合成产能将达44000L，另外新建一栋OEB5厂房和研发楼并投入使用，以满足持续增长的后期毒素连接体业务。公司25H1新开发客户38个，截止25H1披露日，在手订单同比增长超90%，其中海外订单占比超40%，公司预计25H2该板块收入将实现翻倍以上增长、为25年业绩增长贡献业绩弹性。 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：业绩符合市场预期，化学大分子业务将为25年贡献业绩弹性2025.03.31 3.【华西医药】凯莱英（002821）：收入端呈现环比改善，主业盈利能力恢复历史较高水平2024.10.31 ADC业务处于战略培育期，将为未来业绩增长奠定基础。公司生物大分子CDMO业务25H1实现收入0.90亿元，同比增长70.74%，助力国内多家头部客户多个项目成功出海。截止25H1报告披露日，生物大分子在手订单同比增长超60%，其中境外占比超35%，为未来业绩增长奠定基础。 投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即25-27年营业收入从66.48/76.15/88.09亿元调整为66.59/77.53/88.88亿元，EPS从3.17/3.66/4.21元调整为3.36/3.82/4.27元，对应2025年08月27日102.69元/股收盘价，PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。