Q2收入平稳，控制权完成变更提升资源整合能力

中颖电子（300327.SZ）半导体 2025年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 25Q2收入环增、利润因费用等影响环比下滑，存货处于降低通道。 1）25H1：营收6.52亿元，yoy-0.2%；归母净利润0.41亿元，yoy-42%；扣非0.38亿元，yoy-43%；毛利率32.5%，yoy-2pcts；净利率3.1%，yoy-5pcts。 总股本(百万股)341.37流通股本(百万股)340.32市价(元)27.28市值(百万元)9,312.58流通市值(百万元)9,283.80 2）25Q2：营收3.33亿元，yoy-0.4%，qoq+4%；归母净利润0.26亿元，yoy-36%，qoq+64%；扣非0.23亿元，yoy-40%，qoq+50%；毛利率32.9%，yoy-2pcts，qoq+1pcts；净利率4.3%，yoy-4pcts，qoq+2pcts。 3）25H1利润同比下滑主要系：一方面，毛利率下滑2pcts，原因是市场竞争激烈导致产品售价同比下滑，但是晶圆代工成本受长期协议制约未下降；另一方面，公司费用有所增加，主要是新增合肥中颖科技广场的折旧费用，另外公司降低本年度采购规模导致的增值税进项加计扣除同比减少。 4）25年末库存预计降至合理水平：25Q1、25Q2存货期末余额分别为5.91、5.88亿元，公司25年目标是维持市占率的同时降低存货水平，此外合肥中颖科技广场目前已开始招商，未来折旧费用的压力预计逐步减轻，公司预计25年末库存将接近适当水平。 致能工电收购公司控制权，进一步提升公司资源整合能力。 1）控制权完成变更：7月23日，公司控制权完成变更，致能工电直接持有公司14.2%股份，并通过表决权委托控制公司9.2%股份，合计控制公司23.4%股份。 2）致能工电产业背景雄厚，旗下多优质资产：致能工电由上海科创投资集团、武岳峰科创、徐州政府出资设立，已通过全资收购、战略投资等方式，完成多项半导体产业的战略布局，覆盖功率器件、智能驾驶、无线连接，AIOT主控芯片等多个领域，投资标的包括泰矽微电子、昂宝等公司。武岳峰科创致力于高科技新兴产业的股权投资，投资项目超200个、管理资金规模超500亿元，旗下投资项目已有多家上市公司。 3）为中颖注入新成长动能：中颖电子是大陆锂电池管理芯片龙头，引入公司所在地上海的国资背景资金，该资金实力雄厚且市场化运营，有利于公司进一步提升资源整合能力，符合半导体行业进入整合式发展模式为主的政策主线，为公司成长注入新动力。 相关报告 1、《中颖电子：Q1库存下降，MCU和 锂 电 管 理 芯 片 受 益 国 产 替 代 》2025-05-29 1）MCU：工规MCU占公司总营收近60%，主要用于智能家电、变频电机、智能物联等市场。已打开海外品牌市场，受多家国际品牌客户量产采用，目前在国际市场渗透率仍处于上升期。新一代变频空调室外机的双电机+高频PFC控制单芯片方案采用55nm制程工艺，目前已配合客户设计导入，预计年底量产。Wi-Fi/BLE Combo MCU已完成样品验证并进入推广，部分客户设计导入，预计下一报告期实现小批量生产。 2）锂电池管理芯片：大陆锂电管理芯片龙头，近几年BMIC约占公司总营收30%，销售额处于国产芯片领先群，手机客户以国内品牌手机大厂为主，在电动自行车、家用储能的市占率亦较高。 3）AMOLED显示驱动芯片：25H1用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片已规划导入两款品牌智能手机，预计于25年底进入小批量生产。 投资建议：公司是大陆家电MCU龙头，致能工电成为公司第一大股东后，有望帮助公司提升资源整合能力；公司主业发展稳健，MCU份额在国产厂商中领先、海外渗 透率不断提升，AMOLED驱动和电源管理布局多年，已逐步导入品牌客户。此前预测25/26/27年归母净利润为1.3/2.3/3.0亿元，考虑到市场竞争激烈影响产品单价等因素预计对主业造成一定影响，调整25/26/27年归母净利润为0.8/1.3/2.0亿元，PE为111/74/46倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：股权转让进度不及预期等、下游需求不及预期、新品推出不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。