服务区运营稳步扩张，自营油站加速推进

投资要点 西 南证券研究院 新能源替代加速，传统能源仍具韧性。2024年中国炼油厂原油日均进口约1100万桶，加工量为1420万桶/日，原油产量平均为430万桶/日，库存积累显著。尽管传统能源仍是主力，低碳与新能源替代趋势逐渐显现。根据中国充电联盟统计，截至2025年3月底，全国充电基础设施累计保有量达1374.9万台，同比增长47.6%。预计2025年新增公共充电桩103.8万台、公共充电场站7.3万座，公共充电场站保有量达30.3万座，公共充电桩保有量达到461.7万台。 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 自营加油站与新能源业务协同发展，传统能源稳定盈利。2025年上半年公司能源板块实现营业收入24.89亿元，同比增长15%，毛利2.33亿元，但毛利率下降至9%。截至2025年6月底，公司拥有经营权加油站230座，其中自营110座，全年油品销量达28.49万吨。自营加油站继续作为核心利润来源，而新能源业务布局逐步推进，截至2025年6月底公司已管理充电站338个、充电桩1576个、换电站10座，持续推动“光伏+储能+充电一体化”协同模式，未来新能源发电与管理平台有望带来利润弹性。 多元服务区与道路客运并进，分红政策稳定支撑盈利。公司以服务区为核心平台，拓展零售、招商、广告等业务，2025年上半年实现收入5.02亿元，其中广告毛利率达47%。道路客运方面，受政策影响上半年收入7.24亿元，同比下降26%，公司正加快转型与提效。另一方面，自2002年至今累计分红16次，累计金额达10.06亿元，分红比例保持在33.84%。2024年年度股息每股0.1元，分红比例30.44%，股息率7.61%，分红稳健与资产优化保障了公司的盈利。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为0.33/0.37/0.39元。我们认为公司能源业务双线发力加速释放，零售业务、招商业务和广告业务保持稳定增长；道路客运及配套板块亏损额减少；太平立交运营业务稳定发展，整体来看公司具有一定成长性，首次覆盖，建议关注。 相 关研究 风险提示：汇率风险、油品市场波动风险、宏观经济环境风险等。 目录 1粤运交通：深耕服务区经营，打造交通综合运营商.........................................................................................................................1 1.1多元业态齐发力，盈利能力稳步提升..........................................................................................................................................11.2瘦身增效驱动修复，利润弹性逐步释放.....................................................................................................................................5 图目录 图1：公 司主要 业务 （截至2024年 末）..............................................................................................................................................1图2：公司股权结构（截至2024年末）...................................................................................................................................................1图3：公司营收结构.........................................................................................................................................................................................2图4：大槐服务区新建成的光伏车棚..........................................................................................................................................................2图5：大槐服务区数字化直流微网台区互济示范项目..........................................................................................................................2图6：粤运能源加油站网络分布图..............................................................................................................................................................3图7：首个高速公路服务区乐驿超市开业.................................................................................................................................................4图8：位于揭博高速瓦溪服务区的肯德基自营店...................................................................................................................................4图9：2020-2025 Q2公司营收及增速..........................................................................................................................................................6图10：2020-2025 Q2公司归母净利润及增速..........................................................................................................................................6图11：公司毛利率与净利率.........................................................................................................................................................................6图12：公司期间费用率..................................................................................................................................................................................6图13：公司速动比率......................................................................................................................................................................................7图14：公司资产负债率..................................................................................................................................................................................7图15：公司历年分红情况..............................................................................................................................................................................7 表目录 表1：高速公路服务区经营业务营收数据.................................................................................................................................................5表2：高速公路服务区经营业务毛利数据.................................................................................................................................................5表3：公司分业务收入....................................................................................................................................................................................8表4：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................8附：财务报表...................................................................................................................................................................................................10 1粤运交通：深耕服务区经