浙江自然：全球产业链布局，引领露营经济

浙江自然：全球产业链布局，引领露营经济

核心观点
公司发布2025年半年度业绩报告，2025H1实现收入6.85亿元（同比+14.2%），归母净利润1.46亿元（同比+44.5%），扣非归母净利润1.33亿元（同比+7.2%）；单Q2收入3.29亿元（同比+0.7%），归母净利润0.50亿元（同比-20.1%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-30.9%）。Q2增速放缓主要受关税影响及海外供应链产能爬坡阶段影响，盈利能力承压主要因产品结构变化、海外产能占比提升及研发费用加大。

产品结构多元，新品类贡献重要增量

1. 充气床垫：非美地区维持稳健增长，TPU产品替代PVC的渗透率提升，全年增速有望平稳。
2. 箱包：柬埔寨基地产能加速爬坡，自动化升级提升效率，H2增长有望提速。
3. 水上用品：受益于关税政策变化及新品类拓展，工厂订单景气，未来有望延续高增。

三大海外基地同步发展，份额提升可期
公司海外基地包括越南（水上用品）、柬埔寨（箱包）、摩洛哥，均进入收获期。贸易摩擦背景下，全球供应链份额有望提升，后续盈利能力有望改善。

盈利短暂承压，营运能力稳定
2025Q2毛利率31.1%（同比-5.1pct），净利率15.1%（同比-3.9pct）；销售/研发/管理/财务费用率分别为2.4%/3.6%/6.5%/-0.3%。Q2经营性现金流净额1.03亿元，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比减少6.89天/6.28天/6.47天。

盈利预测
预计2025-2027年归母净利润分别为2.5、3.5、4.3亿元，对应PE估值分别为16.7X、11.9X、9.6X。

风险因素
海外需求复苏不及预期、原材料&汇率波动、关税纷争加剧。

关键数据

• 2023A营收823百万元，净利润131百万元；2024A营收1022百万元，净利润185百万元。
• 2025E营收1251百万元，净利润247百万元；2027E营收2154百万元，净利润432百万元。
• 2025E毛利率34.0%，净利率24.7%；2027E毛利率36.1%，净利率36.1%。