固收定期报告：利率、政策性金融工具的杠杆作用能放大吗？

核心观点

• 投资端增速放缓，新型政策性金融工具即将推出，市场关注其托举作用和杠杆作用。预计本轮撬动作用难超2022年，因优质项目紧缺，地方政府化债压力大，项目主体和融资受限。
• 静态看，政策性金融工具对社融影响仅延缓下行，央行仍将支持，债市不悲观。
• 政策性金融工具是“准财政”工具，为解决重大项目资本金问题，托举经济，延缓基建下滑。本轮规模5000亿元，可能追加。
• 央行预计通过PSL等结构性工具配套支持。
• 投资范围与特别国债项目接轨，包括科技创新、扩大消费、稳外贸和交通水利等传统基建领域。
• 杠杆作用方面，参考2022年经验，政策性金融工具对社融的撬动比例估计为5.5倍，预计2025年社融同比从8.3%抬升至8.7%，年内增速仍下行，斜率趋缓。

关键数据和研究结论

• 2022年政策性开发性金融工具规模7400亿元，配套融资超3.5万亿元，占2021年社融存量1.1%。
• 2015年专项建设基金分四次下发8000亿元，拉动投资规模约6400亿元。
• 本轮5000亿元政策性金融工具预计带来2.75万亿元新增社融，占2024年社融存量0.67%。
• 债市影响取决于其他工具协同发力，如信贷和稳增长政策，以及货币政策和资金面变化。
• 2015年和2022年债市复盘显示，货币政策宽松、资金面平稳时，政策性金融工具影响有限。