药品零售业务承压，区域深耕与新零售布局成效显著

2025H1公司实现营收107.7亿元（yoy-1.5%），归母净利润4.0亿 元（yoy-20.9%）， 扣 非 归 母 净 利 润3.8亿 元（yoy-20.9%）。单Q2营收53.4亿元（yoy-1.1%），归母净利润1.5亿元（yoy-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（yoy-19.6%）。 盈利能力方面，2025H1公司毛利率33.1%（-1.2pcts），下滑系新零售业务销售占比增加，归母净利率3.7%（-0.9pcts），扣非 归 母净 利 率3.5%（-0.9pcts）；单Q2毛利 率31.9%（-1.5pcts），归母净利率2.8%（-0.6pcts），扣非归母净利率2.6（-0.6pcts）。 费用率方面，2025H1公司销售费用率21.9%（+0.1pcts），管理费用率4.6%（-0.3pcts），研发费用率0.3%（+0.3pcts），。 门店扩张加速，线上销售增长显著 截止2025H1，公司全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家成为扩张主力，形成直营、加盟、联盟多模式协同的立体网络。医药零售业务呈现季度性改善，Q2收入同比增速转正至0.20%，较Q1显著回升（-4.62%）。公司“门诊慢特病”定点资格的门店达到1,729家，占直营门店数量的17.67%；具有双通道资格的门店达到328家。公司在全国14省、55个城市布局176家DTP药房。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 2025H1公司线上渠道销售总额（含加盟）约为14.9亿元，同比增长32%；公司O2O外卖服务门店达12,480家，24小时门店达665家。O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三，展现出公司在新零售领域的执行力和市场竞争力，同时通过加盟与联盟模式获取配送差价、加盟费等多元利润来源。 评：Q3业绩增长加速，全年业绩高速增长可期2022.11.022.华西医药】老百姓（603883.SH）深度报告： 全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势 自有品牌持续创新，夯实性价比 公司自有品牌持续创新，通过品类结构优化，去冗存精，聚焦优势单品。同时持续夯实性价比，严控产品质量，优化消费者体验，提升产品竞争力。2025H1自有品牌自营门店销售额(不含DTP)17.6亿元，销售占比约23%（+1.5pcts）。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为224.3、237.1、251.7亿元，对应增速分别为0.3%、5.7%、6.2%；归母净利润为6.9、7.5、8.5亿元，对应增速分别为33.3%、9.0%、12.5%，EPS为0.91、0.99、1.12元，对应2025年8月26日18.64元/股收盘价，PE分别为20/19/17X；维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。