公司业绩概览
2025H1公司收入7.31亿元，同比下降5.80%；归母净利0.75亿元，同比下降8.66%；扣非归母净利0.74亿元，同比下降2.77%；经营性现金流净额-0.85亿元，同比下降299.87%。主要由于内需偏弱影响面料和服装需求。25Q2公司收入3.69亿元，同比下降11.42%；归母净利0.38亿元，同比下降16.43%；扣非归母净利0.38亿元，同比下降14.03%。
经营性现金流与分红
经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货及应收增加。公司25年中期每10股派发现金红利0.4元，分红率26.66%，股息率0.36%。
业务分析
-
面料和服装业务：
- 精纺呢绒收入3.42亿元，同比下降16.15%，产能利用率74.37%，毛利率38.34%，同比提升0.53PCT。
- 服装收入2.18亿元，同比下降20.88%，衬衫/西装产能利用率分别为83.37%/74.31%，毛利率37.41%，同比提升4.47PCT，主要受客户结构影响。
- 国内/国外收入分别为5.46/1.86亿元，同比下降2.71%/13.85%；直营/经销渠道收入分别为6.54/0.78亿元，同比增长-1.61%/-30.68%。
-
超高业务：
- 超高纤维类收入0.88亿元，同比增长2.61%，纤维新材料产能利用率97.12%，毛利率27.15%，同比提升12.98PCT。
- 超高分子量聚乙烯纤维年产能3600吨，广泛应用于防弹、海洋绳网等领域，腱绳产品已实现小批量订单，有望在人形机器人腱传动系统中占据一席之地。
-
锦纶纤维：
- 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目延期至2025年12月31日，主要因产品验证及进口设备问题。
- 25H1锦纶纤维收入0.73亿元，毛利率7.91%。
费用与利润分析
- 25H1毛利率34.04%，同比提升0.26PCT；净利率10.27%，同比下降0.32PCT。销售/管理/财务/研发费用率分别为7.45%/4.29%/1.21%/3.85%，同比上升0.20/0.56/-0.95/0.06PCT。
- 25Q2毛利率35.58%，同比上升0.99PCT；净利率10.24%，同比下降0.61PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.26%/3.54%/3.83%/0.42%，同比上升0.43/0.74/0.58/-1.60PCT。
资产负债情况
- 存货8.36亿元，同比增长32.50%，存货周转天数为284天，同比增加54天。
- 应收账款2.98亿元，同比提升9.78%，应收账款周转天数为62天，同比增加12天。
- 应付账款4.68亿元，同比上升4.90%，应付账款周转天数为169天，同比增长34天。
投资建议
- 预计需求恢复将改善超高分子聚乙烯价格及吨净利。
- 面料受国内需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年利润端有望持平。
- 8万吨高性能差别化锦纶长丝项目2025年投产，明后年有望带来新增量。
- 超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料提升估值。
- 下调25-27年营收预测至15.99/20.09/25.59亿元，归母净利预测至1.84/2.31/2.89亿元，EPS至0.45/0.56/0.70元，对应PE分别为49/39/31X，维持“买入”评级。
风险提示
- 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；拟建设项目不确定性风险；系统性风险。
