事件描述
- 公司发布2025半年度业绩报告，2025H1实现营业收入228.2亿元（同比+35.0%），归母净利润57.2亿元（同比+73.0%），扣非归母净利润55.8亿元（同比+58.7%）。其中，2025Q2营业收入120.5亿元（同环比分别+39.0%/+11.9%），归母净利润32.8亿元（同环比分别+74.2%/+34.6%）。
事件点评
- 烯烃产销大幅增长，盈利水平提升：2025H1，烯烃、焦化、精细化工板块收入分别178.0/35.9/13.8亿元（同比分别+83.0%/-32.1%/-24.0%），毛利率分别为39.1%/26.2%/33.0%（同比分别+3.5/-1.0/-8.6pct）。整体毛利率和净利率分别提升3.1/5.5pct，主要系烯烃产能快速释放带动营收与利润增长，原料成本下降幅度大于产品价格下降幅度。2025H1聚烯烃（含EVA）销量238万吨（同比增长95.3%）。
- 煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局强化竞争优势：受上游原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格震荡下行，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业盈利回暖。油制聚乙烯平均利润438元/吨（同比增加643元/吨），油制聚丙烯平均利润-260元/吨（同比增加954元/吨）。煤制烯烃盈利优势扩大，公司本部及内蒙子公司位于“能源化工金三角”，原料供给充足，运输成本低。
- 新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨（占公司聚烯烃总产量的48.39%），公司烯烃产能达到520万吨/年，位居国内煤制烯烃行业第一。10万吨/年醋酸乙烯项目及OCC装置顺利投产。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，计划2026年底投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。
投资建议
- 预计公司2025-2027年净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为10.4/9.6/8.8倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于长期成长性。首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
- 原料供应及价格波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 宏观经济变化风险
