半年报点评：Q2阶段性承压，长期战略坚定

Q2阶段性承压，长期战略坚定 事件：劲仔食品25H1实现营收11.2亿元，同比-0.5%，归母净利润1.1亿元，同比-21.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-28.9%。其中25Q2营收5.3亿元，同比-10.4%，归母净利润0.4亿元，同比-36.3%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-47.5%。拟中期分红4472.9万元，分红率39.9%。 买入（维持） 鹌鹑蛋缩量影响短期成长性，扩品拓渠坚定长期发展方向。25H1劲仔食品营收同比-0.5%至11.2亿元。产品维度看，25H1鱼制品营收同比+7.6%至7.6亿元，公司加强深海鳀鱼产品宣传及品牌传播，赋能终端网点拓展覆盖，牵引鱼制品营收持续扩容；禽类制品营收同比-24.0%至2.0亿元，预计与鹌鹑蛋行业竞争加剧相关，但劲仔首创“溏心鹌鹑蛋”拓展品类边界；豆制品营收同比+3.6%至1.1亿元，预计与公司加大周鲜鲜等新品推广及铺市相关；蔬菜制品营收同比-10.7%至3404.7万元，预计与成本压力及魔芋品类竞争加剧相关，但公司不改产品创新方向，推新多款魔芋新品。渠道维度看，25H1线下市场营收同比+0.9%至9.4亿元，预计其中量贩等新兴表现较好，但传统经销渠道相对承压，当前渠道客流向新兴渠道集中，传统卖场及流通渠道面临转型压力。线上市场营收同比-6.8%至1.9亿元，预计与线上流量成本增加后，公司主动调整电商运营策略相关。 成本压力与费投增加，盈利能力阶段性承压。25H1公司毛利率同比-1.0pct至29.4%，公司仍然面临一定成本压力，尤其是魔芋成本上涨对蔬菜制品的毛利率形成较大挑战，25H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分别同比-1.9/-1.6/+1.5/-10.9pct至30.4%/20.6%/32.5%/24.9%；25H1销售费用率/管理费用率分别同比+1.2/+0.7pct至13.8%/4.3%，主要来自于电商推广费用及团队薪酬增加，净利率同比-2.8pct至10.0%。25Q2公司毛利率同比-1.8pct至28.9%，预计与魔芋成本上涨及禽类制品规模效应收缩相关，销售/管理费用率分别同比+2.2/+1.2pct至14.3%/4.6%，费用投放总额均有一定增加，考虑规模效应收窄，费用率有所提升，最终净利率同比-3.5pct至8.4%，受成本压力、费用投放及规模效应影响，盈利能力有所承压。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 外部压力与内部发展短期错配，大单品公司长期空间充足。劲仔作为大单品公司，当前小鱼以高端产品引领及渠道拓展持续打开品类天花板，鹌鹑蛋短期调整但溏心鹌鹑蛋若拓展覆盖面、形成消费者认知仍能扩充品类空间，魔芋品类当前快速爆发但成本压力相对较大，以新品探索差异化发展路径未来想象空间充足。公司内部战略仍沿高势能方向发展，包括人员扩充、费用投放增加，但行业外部竞争压力增加，传统渠道调整压力及品类竞争加剧，与公司战略发展形成阶段性错配，形成短期经营压力。 1、《劲仔食品（003000.SZ）：收入表现积极，渠道开拓可期》2025-04-292、《劲仔食品（003000.SZ）：全年平稳收官，小鱼延续高势能》2025-03-253、《劲仔食品（003000.SZ）：利润延续高增，渠道持续扩张》2024-10-24 投资建议：我们认为劲仔食品虽然Q2经营有所承压，但大单品公司在产品和渠道方面均具备提升空间。考虑到公司Q2的产品渠道调整及利润端压力，我们调整此前业绩预期，预计2025-2027年公司营收分别同比+3.2%/+12.5%/+11.2%至24.9/28.0/31.1亿元，归母净利润分别同比-12.9%/+31.5%/+13.0%至2.5/3.3/3.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com