东吴HH控股半年报点评新增全年经调整净利润率指引接近中单位数水平按

三项指标皆符合前序预期（利润略低主要系24H1高基数扰动，预计H2收入/利润均提速），且从下文分拆可以看到公司内部业务迭代明显：ANC为现有主营 东吴-H&H控股半年报点评：#新增全年经调整净利润率指引（接近中单位数水平）、按7亿（+30%）算、对应pe11-12xH&H控股发布正式半年报，25H1收入/经调整EBITDA/经调整纯利分别70.19/11.01/3.63亿元，同比+5%/-3.4%/+4.6%。 三项指标皆符合前序预期（利润略低主要系24H1高基数扰动，预计H2收入/利润均提速），且从下文分拆可以看到公司内部业务迭代明显：ANC为现有主营业务，BNC代表过去，PNC彰显未来：ANC 25H1收入34.39亿元，同比5.9%，收入占比49%（持平）。 其中：中国ANC同比+13.1%，据Kantar Worldpannel，#25H1 公司已于中国内地全渠道维生素、草本及矿物补充剂市场位居第一：（1）分品类看，抗衰、美容等品类表现突出（NAD+及麦角硫因等）；（2）分渠道看，跨境电商/新零售渠道（山姆等）分别同增18.1%/28.2%；澳新ANC双位数下滑，充分预期，分拆两部分，：本地占比68.5%，凭借产品创新实现6.3% 的增长；出口销售占比31.5%，由于企业代购业务的区域转移有明显下跌，预计后者影响愈小；# 其他新兴市场（如马来西亚、印度及中东等）保持强劲增长。 BNC 25H1收入25.01亿元，同比2.9%，收入占比35.6%（-0.7pct)。 其中婴配奶粉收入19.71亿元，同比+9.6%，于国内超高端婴配奶粉市占率提升至15.9%（+3pct) #基于Q2部分终端断货、公司已上调奶粉全年业绩指引（高单->低双、考虑基数效应、H2进一步提速）我们前序交流中强调，奶粉不会作为未来增长驱动项，但标志着23-24年的奶粉（新旧国标一次性调整）对公司带来的压制解除，恢复正常增长；PNC 25H1收入10.79亿元，同比+8.6%，收入占比15.4%（+0.7pct），其中中国PNC同比+17.5% PNC分品牌：（1）得益于零售商渠道（如亚马逊、沃尔玛、山姆等）的成功，Zesty Paws收入同比+12.8% ，（2）素力高同比-23.3%，主要系渠道优化及产品组合高端化调整的短期影响（25H1于素力高北美，高毛利率产品占比提升至25%）盈利端：得益于ANC/PNC毛利率提升及整体业务结构有利变动，25H1整体毛利率为62.5%（+1.6pct），ANC/BNC/PNC毛利率同比增幅分别为3.3/-4.8/12.2pct，BNC毛利率下滑主要系滞销产品（益生菌等）存货拨备影响，#需留意PNC毛利率提升幅度较大、主要系产品组合调整效果超预期。 且，25H1隐含年华利息开支率为6.63%，同比-0.44pct，净杠杆比率由24H1的3.99倍下滑至25H1的3.89倍，减债+置换效果逐步显现。 菲利华2025年半年报梳理公司8月26日发布2025年半年报，上半年实现营收9.1亿元，YOY-0.8%；归母净利润2.2亿元，YOY+28.7% ；扣非净利润2.0亿元，YOY+51.1%。 上半年毛利率同比提升6.4ppt至49.2%；净利率同比提升3.1ppt至23.0%。 单季度看，公司2Q25实现营收5.0亿元，YOY-0.6%；归母净利润1.2亿元，YOY+23.0%；扣非净利润1.1亿元，YOY+26.8%。 2Q25毛利率同比提升3.2ppt至48.6%；净利率同比提升2.0ppt至22.5%。 分产品看，2025年上半年，1）石英玻璃制品：营收2.6亿元，YOY-30.9%，占总营收29%，毛利率同比下滑3.17ppt至26.0%；2）石英玻璃材料：营收6.4亿元，YOY+21.4%，占总营收71%，毛利率同比提升6.02ppt至58.7%。 子公司方面，2025年上半年，1）潜江菲利华：营收1.9亿元，YOY+18.6%；净利润0.14亿元，YOY-49.1%。 2）上海石创：营收1.9亿元，YOY-48.2；净利润-0.34亿元，1H24为0.15亿元。 3）中益科技：营收0.9亿元，YOY+31.7%；净利润0.10亿元，YOY+31.3%。