中集安瑞科25H1收入利润双位数增长造船业务显著起量中集安瑞科2

1）25H1实现营业收入126.1亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润5.62亿元，同比提高15.6% 。 分业务来看1）清洁能源：上半年销售收入96.3亿元，yoy+22.2%，分部溢利5.6亿元，yoy+29.5% 。 净利率达到5.8%。 【中集安瑞科25H1收入、利润双位数增长，造船业务显著起量】中集安瑞科2025H1/25Q2业绩： 1）25H1实现营业收入126.1亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润5.62亿元，同比提高15.6%。 分业务来看1）清洁能源：上半年销售收入96.3亿元，yoy+22.2%，分部溢利5.6亿元，yoy+29.5% 。 净利率达到5.8%。 清洁能源的细分结构中，陆上清洁能源实现收入62.3亿元，yoy+10.1%；水上清洁能源实现收入30.6亿元，yoy+73%，大幅增长。 2）化工环境：上半年销售收入11.1亿元，yoy-14.3%，毛利率12.9%，yoy-2.8pct。 3）液态食品：上半年销售收入18.8亿元，yoy-18.6%，毛利率24.2%，yoy+5.1pct。 新接订单+业务分析1）船舶订单：上半年水上清洁能源新接订单32.4亿元，其中造船订单23.4亿元（主要是LNG 运输加注船）。 船舶交付速度明显加快，上半年交付9艘船，且1-8月已交付12艘船，全年有望实现利润增速>完工金额增速>完工吨位增速>完工艘数增速≈28%，增利大幅高于增收。 且这一乐观情形在当前在手订单的支撑下也有望持续到2027年。 2）陆上清洁能源逆势增长：2025年H1中国天然气表观消费及LNG进口量表现偏弱，但公司通过发力高端低温装备+拓展海外市场+深化与中石化的战略合作，依然实现了收入逆势增长。 与此同时，上半年签单52.9亿元，同比小幅下滑6%。 #综上所述，2025H1清洁能源在手订单达292亿元，同比增长10%；其中水上清洁能源在手订单提高至170亿元，同环比均有增长。 此前，我们一直坚持描述中集安瑞科的核心逻辑：1）造船资产被显著低估，按0.5倍的P/O法，170亿在手订单可以对应85亿人民币市值，目前公司总市值才125 亿人民币（去年造船收入只占公司收入的20%左右）。 今年造船业务会有显著放量，预计收入增长50-80%，利润翻倍以上。 2）陆上LNG罐箱业务后续几年维持低双位数增长，化工、液态食品板块有希望触底回升。 中报业绩落于预告区间2025H1业绩：收入70.27亿元，同比+4.87%，归母净利润12.73亿元，同比+6.63%，扣非归母净利润为12.54 亿元，同比+3.94%。 2025Q2业绩：收入33.71亿元，同比-0.69%，环比-7.79%；归母净利润8.12亿元，同比+4.08%，环比+76.28%；扣非归母净利润7.92亿元，同比+2.14%，环比+71.26%。 Q2受对等关税影响，公司约有40天未能正常生产，因此最终业绩贴近预告下限。 预计下半年行业情况好于上半年，房屋换手率较低是抑制北美工具行业需求的主要因素，分产品看，电动工具收入占比同比提升3.46pct。 上半年手工具收入46.2亿元，同比+1.64%；电动工具收入7.41亿元，同比+56.03%，占比从24H1的7.1%提升至25H1的10.56%；工业工具收入16.32亿元，同比+0.12%。 #公司预计未来几年电动工具维持50%左右的增速，消费级电动工具正逐步进入美国商超。 OBM收入占比进一步提升。 OBM收入32.6亿元，同比+10.37%，占比提升2.31pct至46.39%，ODM收入37.34亿元，同比+0.98%，占比下降2.05pct至53.13%。 分区域看，美洲收入45.68亿元，同比+4.27%；欧洲收入18.03亿元，同比+4.79%；其他海外国家收入3.48亿元，同比+18.68%；国内收入2.75亿元，同比+7.27%。 Q2毛、净利率小幅提升。 公司上半年毛利率为31.95%，同比-0.06pct，净利率为18.69%，同比+0.38pct；Q2单季度毛利率为33.73%，同比+1pct，环比+3.42pct，净利率为24.64%，同比+1.11pct，环比+11.45pct。 #Q2毛利率变化主要受自有品牌终端涨价、人民币对美元汇率、中国部分产能利用率低等多重因素影响。 公司海外产能有序建设中，预计后续会跟随行业进行涨价。 我们预计公司25/26年收入156/172亿元，同比+5%/+11%，归母净利润25.3/29亿元，同比+10%/+15%，#当前市值对应PE为16x/14x，维持强烈推荐投资评级。 奕瑞科技线下调研总结——20250826主业医疗器械基本面拐点，新业务OLED背板有望加速贡献业绩主业：X线探测器龙头，主业迎业绩拐点●2024年全球探测器市占率20%，已切入GE、西门子、飞利浦等全球巨头供应链，并在韩国齿科市场取得突破性进展。 同时正从单一的部件供应商向提供“探测器+射线源+高压发生器+球管”的一站式综合解决方案商转型，提升附加值。 ●下游医疗占比60%，齿科20%，工业（锂电）20%，受益医疗招标回暖，齿科出货企稳，锂电资本开支恢复，25Q2收入增速回正，利润重回双位数增速，业绩拐点确定。 新业务：切入高增长XR赛道，打开想象空间●5月公告，拟投资不超过18亿元增资子公司扩产硅基OLED背板，新增产能5000片/月。 ●通过深度绑定视涯科技（实控人体外公司），切入XR眼镜供应链，打开全新成长空间。 视涯对标索尼，技术差距不大，目前全球市占率20%，未来有望持续提升。