纸浆外盘报价上涨，预期低位反弹

投资观点：震荡偏强

阔叶浆外盘报价开始新一轮上涨，纸浆供应量环比下降。8月8日巴西浆厂Suzano宣布对8月阔叶浆上涨20美元/吨，随后对9月再次提涨20美元/吨，其余国内外浆厂跟涨；预计9月阔叶浆外盘面价为540美元/吨（进口成本4450元/吨）；同时我国纸浆供应量7月环比下降3%，对国内现货价格具有较强支撑作用。

需求端仍处于淡季，但晨鸣纸业预计8月底逐步复产或带来边际好转。7月成品纸产量总体保持稳定，双胶纸受益于教材印刷产量有所增加；生活用纸和白卡纸在暑期进入需求淡季。晨鸣纸业复产对纸浆需求端有利多驱动。

纸浆港口库存维持高位，老仓单对11合约压力较大。截止2025年8月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为213.2万吨，月环比下降4.9万吨；纸浆期货仓单共25.16万吨，月环比下降0.42万吨，2025年老仓单占比较高，保守估计至少还有10万张老仓单，SP2511面临较大老仓单注销压力。

纸浆期货估值处于偏低水平。近期纸浆基差明显走强，主要原因为期货跟随商品宏观回落，而纸浆现货因外盘报价支撑跌幅有限。截至8月22日，山东阔叶浆金鱼成交价为4150元/吨，基差走强至-958元/吨，周环比上涨168元/吨；阔叶浆金鱼基差处于一年内0.88分位数，纸浆期货估值偏低。

总结及投资建议：当前纸浆期货受益于外盘报价上涨和估值偏低预计出现反弹行情，上涨高度取决于外盘报价落实情况以及国内旺季成色；短期震荡偏多看待。

风险提示：国内需求不及预期、外盘报价回落