纸浆外盘报价上涨，预期低位反弹

投资观点：震荡偏强 纸浆（SP） 报告日期2025-8-25 专题报告 ⚫阔叶浆外盘报价开始新一轮上涨，纸浆供应量环比下降：8月8日巴西浆厂Suzano宣布对8月阔叶浆上涨20美元/吨，随后对9月阔叶浆再次提涨20美元/吨，其余国内外浆厂跟涨；预计9月阔叶浆外盘面价为540美元/吨（进口成本4450元/吨）；同时我国纸浆供应量略有下降，7月纸浆供应量月环比下降3%。纸浆外盘报价上涨对国内现货价格具有较强支撑作用。 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 助理分析师：王新博 从业资格证号：F03134647 ⚫需求端仍处于淡季，晨鸣纸业复产或带来边际好转：7月成品纸产量总体保持稳定，月环比略有上涨；双胶纸受益于教材印刷产量有所增加；生活用纸和白卡纸则在暑期进入需求淡季。晨鸣纸业预计在8月底开始逐步复产，对纸浆需求端有一定的利多驱动。 ⚫纸浆港口库存维持高位，老仓单对11合约压力较大：截止2025年8月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为213.2万吨，月环比下降4.9万吨；纸浆期货仓单共25.16万吨，月环比下降0.42万吨，从仓单结构上看，2025年老仓单占比较高。保守估计目前至少还有10万张老仓单，SP2511面临着较大的老仓单注销压力。 ⚫纸浆期货估值处于偏低水平：近期纸浆基差明显走强，主要原因为期货跟随商品宏观回落的同时纸浆现货却因为外盘报价的支撑跌幅有限。截至8月22日，我国山东阔叶浆金鱼成交价为4150元/吨，基差走强至-958元/吨，周环比上涨168元/吨；阔叶浆金鱼基差处于一年内0.88分位数，目前纸浆基差处于偏高水平，纸浆期货估值偏低。 ⚫总结及投资建议 往期相关报告 当前纸浆期货受益于外盘报价上涨和估值偏低预计出现反弹行情，上涨高度取决于外盘报价落实情况以及国内旺季成色；短期震荡偏多看待。 1.纸浆受宏观利好上涨，基本面维持清淡202507212.国内需求清淡不改，纸浆低位震荡202506043.贸易战利空国内需求，纸浆低位震荡20250417 ⚫风险提示 国内需求不及预期、外盘报价回落 1供给端：Suzano发布减产公告，多浆厂报价调涨 2025年8月巴西Suzano宣布2025年8月亚洲市场价格上涨20美元/吨，开始了纸浆外盘报价的新一轮调涨。在Suzano调涨后，其余国内外浆厂纷纷跟进，截至目前海外浆厂CMPC、Klabin、Bracell、APP、Arauco等浆纸供应商均上调了八月对中国的阔叶浆价格，国内阔叶浆生产商亚太森博也宣布将阔叶浆接单价格上调150元/吨；进一步的，Suzano宣布2025年9月亚洲阔叶浆价格继续上涨20美元/吨。同时一系列减产或转产消息也暗示着这次海外浆厂是“有备而来”：巴西Suzano宣布，从当地时间8月6日起，其未来12个月运营周期的商品纸浆产量将比其每年的商品纸浆名义产能下降约3.5%；Bracell计划从2025年9月至11月再次进行溶解浆生产，预计将减少约30万吨漂白硬木硫酸盐浆。尽管减产或转产的产能对于中国阔叶浆的需求量来看占比较低，但是其一定程度上表明了外盘上涨的“决心”。从供应量上看，7纸浆供应量月环比有所下降。2025年7月中国化学浆进口量为199.7万吨，月环比下降5.5%；钢联口径7月我国阔叶浆产量为91.7万吨，月环比上涨3%，7月纸浆供应量总体上较6月下降3%。 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2需求端：纸品需求仍处于淡季，边际产量有所转暖 2025年7月我国纸品需求仍处于淡季，但是边际已经出现了一定的好转。从产量上看，卓创口径的双胶纸/铜版纸/生活用纸/白卡纸的7月产量分别为73.7/38.1/78.65/100.25万吨，月环比上涨7%/4%/1%/4%；文化纸产量上涨的主要原因在于2025年出版订单印刷时间的后移，预计8月仍有部分出版订单能够支撑文化纸使用量；对于生活用纸和白卡纸而言，7月主要表现为产量上涨而价格下降，这导致虽然纸厂没有提前备货，但是对纸浆刚需仍存。8月6日，晨鸣纸业主持复工复产专题会议，会议要求确保寿光晨鸣纸业8月30日安全顺利开机；作为我国造纸的龙头企业，其复产预计将会提高国内纸品产量，对纸浆的需求也会有所增加。 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 资料来源：卓创资讯、国贸期货研究院 从纸厂库存可用天数来看，木浆用纸的终端需求有一定的改善。截至8月，钢联口径我国双胶纸/铜版纸/生活用纸/白卡纸的库存可用天数为26.65/19.55/20.75/15.6天，月环比变动-2.36/-0.87/0.15/-0.1天，整体库存出现去化状态。分纸种来看，双胶纸去化幅度最为明显，主要原因为目前处于教材印刷季，出版社对双胶纸的需求量较大。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3库存：港口库存略有去化，仓单保持低位水平 8月纸浆港口库存出现了去化，仍处于绝对高位。截止2025年8月21日，中国纸浆主流港口样本库存量为213.2万吨，月环比下降4.9万吨；正如上文所说，纸浆港口库存下降的主要原因在于六七月纸浆进口量有所下降的同时，国内纸浆消耗量增加；但就目前的库存水平来看，纸浆的港口库存仍同比处于绝对高位水平。 而纸浆期货库存则由于布针暂停入库、其他中高品质针叶浆尚未给出交割利润的情况下仍处于低位水平。截至2025年8月22日，纸浆期货仓单共25.16万吨，月环比下降0.42万吨，纸浆仓单下降的主要原因是纸浆期货基差较强，部分仓单主动注销流入现货市场；从仓单结构上看，2025年老仓单占比较高；2025年至今共注册了13.35万吨仓单，注销了21.3万张仓单，故保守估计目前至少还有10万张老仓单，所以SP2511面临着较大老仓单注销压力。 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4估值：纸浆基差走强，期货估值处于低位 4.1纸浆现货估值偏低： 从进口利润方面来看，目前阔叶浆进口利润处于中位水平，俄针的进口利润处于中位数偏下的水平。截至2025年8月外盘报价上涨后，我国从南美进口阔叶浆的进口利润在-145元/吨，月环比下降118元/吨，利润水平处于三年来0.38分位数；我国俄针进口利润为-138元/吨，月环比下降15元/吨，处于三年来0.41分位数。 从纸厂利润水平来看，纸浆估值明显修复，主要原因为纸浆价格上涨而纸品价格下降。2025年8月四大木浆用纸的毛利率明显下降，卓创口径下双胶/铜版/生活/白卡纸的毛利率分别为-2.31%/2.89%/3.74%/-11.61%，月环比下降4.18%/5.48%/2.46%/3.62%；分位数水平分别处于过去一年以来的0.28/0.11/0.12/0分位数，相较于7月出现了明显回落。 资料来源：Fastmarkets、卓创资讯、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4.2纸浆期货处于估值低位： 近期纸浆基差明显走强，主要原因为期货跟随商品宏观回落的同时纸浆现货却因为外盘报价的支撑跌幅有限。截至8月22日，我国山东阔叶浆金鱼成交价为4150元/吨，周环比下降仅为50元/吨；基差走强至-958元/吨，周环比上涨168元/吨；山东针叶浆银星成交价为5770元/吨，基差走强至662元/吨，周环比上涨148元/吨；布针仍维持主力合约平水报价。从分位数的角度来看，阔叶浆金鱼基差处于一年内0.88分位数，针叶浆处于一年内的0.71分位数，综合而言目前纸浆基差处于偏高水平，纸浆期货估值偏低。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5策略建议：震荡偏强 纸浆外盘报价连续上涨行程利多驱动，八月底晨鸣纸业复产有利于国内纸浆需求增加；从估计角度看，目前纸浆基差走强到较高水平，期货估值偏低。故预期纸浆期货将会从低位开始反弹。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎