成本红利延续，费用投放加大

公司2025H1营收13.13亿元，同比+0.51%，归母净利润4.41亿元，同比-1.66%，扣非归母净利润4.15亿元，同比-2.33%。25Q2营收6.00亿元，同比+7.59%，归母净利润1.68亿元，同比-4.59%，扣非归母净利润1.58亿元，同比-5.00%。

核心观点与关键数据：

1. 产品与地区表现： 萝卜品类销量高增（同比+43%），华中和出口表现突出（同比分别+7.8%/+6.9%）。榨菜/泡菜销量分别同比-1%/+43%/-10%。25H1末经销商数量2446家，净减少186家，主要系主动优化渠道布局。
2. 成本与费用： Q2毛利率52.00%，同比+2.82pct，主要受益于青菜头价格下降。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.09/-0.03/+0.16/+0.20pct至17.18%/3.93%/0.51%/-3.65%。Q2归母净利率28.09%，同比-3.59pct。
3. 外延并购： 公司拟收购四川味滋美51%股权，从事川味复合调味料、预制菜业务，有助于“拓品类+拓渠道”战略发展。

研究结论： 内生增长方面，公司将在稳榨菜基础上推进多品类发展；外延并购味滋美将补足“拓品类+拓渠道”短板。成本红利预计持续，毛利率有望提升。预计公司2025-2027年归母净利润同比分别+3.3%/+10.8%/+11.3%至8.3/9.2/10.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品开拓不及预期。