龙头强势恢复，业绩表现亮眼

核心观点与业绩表现

• 整体业绩亮眼：2025年中报显示，农夫山泉实现营业收入256.22亿元，同比增长15.6%；归母净利润76.22亿元，同比增长22.1%；每股基本收益0.677元，同比增长22.0%。
• 包装水业务恢复：包装水业务收入94.43亿元，同比增长10.7%，占营收比重提升至36.9%；业绩33.47亿元，同比增长22.0%；净利率提升至35.4%，凭借品牌、产品和渠道优势，有望持续恢复增长。
• 饮料业务增速突出：茶饮料收入100.89亿元，同比增长19.7%；果汁收入25.64亿元，同比增长21.3%；茶饮料和果汁业务利润率持续提升，分别达到48.4%和31.3%，整体保持稳中向好态势。

成本与费用控制

• 毛利率提升：毛利率达到60.3%，同比增长1.55pct，主要得益于PET、纸箱、白糖等成本下降。
• 费用率收窄：销售费用率下降至19.6%，主要因广告及促销开支下降；管理费用率稳定在4.2%；财务费用率降至0.1%；最终实现归母净利率29.7%，同比增长1.61pct。

投资建议与未来展望

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别同比增长20.4%、16.7%、15.7%至146/170/197亿元。
• 未来策略：包装水份额持续恢复，饮料端持续打造大单品；积极探索海外市场，开拓新的增长空间。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨
• **餐饮需求恢复不及预期