扣非利润率保持优于预期

核心观点与关键数据

• 中期业绩：2025年上半年收入同比增长3.3%至148.2亿元，净利润同比下滑11.0%至17.4亿元。每股拟派发中期股息0.34港元，派息比率50%。
• 收入结构：电商收入增速领先，同比增长7.4%；直营收入占比下降，批发收入同比增长4.4%；运动休闲和篮球品类流水分别下滑7%和20%。
• 库存与折扣：毛利率同比下滑0.4ppt至50.0%，主要因直营折扣加深。期末渠道库销比4个月，库存水平健康。
• 盈利能力：扣非净利润同比增长3%至21亿元，主要得益于费用控制优于预期。销售费用率下滑1.2ppt至29.0%，行政费用率略增0.5ppt至5.2%。
• 财务指标：所得税率同比上升8ppt至33.3%，净利润率下滑1.9ppt至11.7%。

分析师观点与展望

• 短期挑战：Q3至今流水挑战加剧，预计下半年折扣下行压力持续，奥运等营销费用增加，公司维持全年指引。
• 长期策略：业绩触底后，公司将坚持专业品类投入，专注运营提效，持续沉淀品牌资产，期待2026年冬奥会及后续奥运会的赋能成效。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.73/27.31/28.99亿元，同比变化-11.3%/+2.2%/+6.1%。

风险提示

• 消费环境疲弱、行业竞争加剧、渠道改革表现不及预期。

法律声明

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• 报告中引用的业绩数据代表过往表现，不预示未来回报。