新季玉米卖压预期，盘面弱势寻底

观点：低位震荡 玉米（C） 报告日期2025-08-25 专题报告 ⚫余粮供应趋紧，下游需求支撑不足：随着旧作供应步入尾声，北港集港量和山东深加工晨间到车量均下滑至低位水平，南北港库存逐步去化。新季玉米丰产预期下，饲料企业短期维持按需采购，叠加进口玉米拍卖持续投放的影响，饲用企业对内贸玉米的需求维持谨慎态度，饲料企业库存天数明显下降，目前处于历史同期低位水平。本年度深加工玉米消费量同比去年明显缩量，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降，拖累对原料玉米的需求。 分析师：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫新季玉米秋收卖压预期，盘面承压：全国玉米维持丰产预期，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格承压下行。对于玉米盘面的下方空间，若从替代品的角度考虑，目前国内进口管控下，内外联动性减弱，国内替代谷物价格或成为玉米价格的锚定。若按照二等小麦托市价格2420元/吨来推算，1月玉米盘面的合理估值约在2078-2127元/吨；若从种植成本的角度考虑，今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 ⚫投资建议 低位震荡 ⚫风险提示 往期相关报告 天气、政策 1.进口玉米拍卖消息冲击，盘面承压2025.07.022.2025年下半年投资报告：旧作供需趋紧，新作成本下移2025.06.303.原料供需趋紧，淀粉中期维持震荡偏强2025.05.08 1旧作供应低位，港存逐步去化 随着旧作供应步入尾声，北港集港量和山东深加工晨间到车量均下滑至低位水平，南北港库存逐步去化，根据钢联数据，截至2025年8月15日，北方四港玉米库存共计151.1万吨，周环比减少26.3万吨；当周北方四港下海量共计32.9万吨，周环比增加8.20万吨。广东港内贸玉米库存共计66.9万吨，较上周减少7.90万吨；外贸库存0.2万吨，较上周减少0.10万吨；进口高粱48.3万吨，较上周增加8.50万吨；进口大麦37.6万吨，较上周减少1.90万吨。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2麦玉价差仍处替代区间，饲料企业维持刚需补库 自2019年国储去库后，国内玉米产需缺口由进口玉米和替代谷物补充过渡，目前国内进口管控下，内外联动性减弱，国内替代谷物价格或成为玉米价格的锚定，因此三季度小麦价格成为影响国内玉米价格的重要因素。国家发改委等部门公布的2025年和2026年当年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤119元，小麦（二等）最低收购价为每50公斤121元。 2025年6月7日起，河南等小麦主产省陆续启动托市收购，但是实际托市收购量级不大，根据市场信息，截至8月9日，全国小麦托市收购量约700万吨，对小麦价格带来的提振作用有限。同时下游面粉厂加工利润亏损，开机低位，短期供强需弱下麦价仍较为疲弱，麦玉价差仍处替代区间内，对玉米的饲用需求带来一定限制。若按照二等小麦托市价格2420元/吨来推算，对应的华北玉米远端底部支撑线约在2270-2320元/吨，假设1月建库，7月卖粮，仓储费用每月12元/吨，资金利息3.5%/年，此外，华北小麦折算到北港区域的价差约是80元/吨，则以托市小麦价格考虑，1月玉米盘面的合理估值约在2078-2127元/吨。新季玉米丰产预期下，饲料企业短期维持按需采购，叠加进口玉米拍卖持续投放的影响，饲用企业对内贸玉米的需求维持谨慎态度，饲料企业库存天数明显下降，目前处于历史同期低位水平。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3深加工需求缩量 本年度深加工玉米消费量同比去年明显缩量，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降。从淀粉的角度来看，淀粉下游需求表现疲弱，饮料消费表现较差，箱板纸、瓦楞纸利润较差，同时木薯淀粉和玉米淀粉价差维持低位，淀粉高库存难以去化，拖累对原料玉米的需求。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4新季卖压行情回顾及展望 回顾近年的新季卖压行情，2023年9月份交易完旧作翘尾后，盘面交易新季玉米丰产卖压预期，期货带动现货下跌至成本线范围内；2024年7月初，盘面开始交易新季玉米丰产卖压预期，同时市场现货情绪低位，气温较高带来玉米毒素问题，农户认卖，渠道贸易商囤货意愿低迷，玉米大幅跌破成本线范围；2025年，东北玉米目前长势良好，华北地区近期降雨天气对干旱问题有所缓解，新疆玉米预期继续增产，全国玉米维持丰产预期，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格承压下行，今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5总结 余粮供应趋紧，下游需求支撑不足：随着旧作供应步入尾声，北港集港量和山东深加工晨间到车量均下滑至低位水平，南北港库存逐步去化。新季玉米丰产预期下，饲料企业短期维持按需采购，叠加进口玉米拍卖持续投放的影响，饲用企业对内贸玉米的需求维持谨慎态度，饲料企业库存天数明显下降，目前处于历史同期低位水平。本年度深加工玉米消费量同比去年明显缩量，深加工企业加工利润深度亏损，倒闭企业开机率下降，拖累对原料玉米的需求。 新季玉米秋收卖压预期，盘面承压：全国玉米维持丰产预期，同时由于地租的下降，新季玉米集港成本进一步下降至1950-2100附近，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格承压下行。对于玉米盘面的下方空间，若从替代品的角度考虑，目前国内进口管控下，内外联动性减弱，国内替代谷物价格或成为玉米价格的锚定。若按照二等小麦托市价格2420元/吨来推算，1月玉米盘面的合理估值约在2078-2127元/吨；若从种植成本的角度考虑，今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎