东吴证券晨会纪要 2025-08-27

东吴证券晨会纪要2025-08-27 宏观策略 2025年08月27日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次。当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事均由特朗普提名，未来若特朗普提名的新理事米兰能够获得参议院批准，且在成功罢免库克后再提名另一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数。罢免消息公布后，市场对未来更多“特朗普派”的理事就职预期令明年的降息预期升温，而对美联储独立性和美元信用的担忧则令长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行。向前看，由于罢免风波前景未明，对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格将阶段性维持高位、美债期限溢价走阔。风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 固收金工 1）在维持整体仓位稳健的基础上，降低部分高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF以平衡踏空风险；2）关注前期回撤较大的银行及基建板块，和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的；3）目前我们仍维持权益市场“慢牛”的基本判断，供需错配叠加震荡市下，转债高估值磨顶期拐点远近或依赖于权益市场破位上行势能强弱。 固收周报20250824：周观：“股债跷跷板”的极致演绎（2025年第33期） 本周（2025.8.18-2025.8.22），10年期国债活跃券收益率从上周五的1.745%上行4bp至1.785%。 固收点评20250823：绿色债券周度数据跟踪（20250818-20250822） 观点一级市场发行情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约67.90亿元，较上周减少63.41亿元。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）绿色债券周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元。 固收点评20250823：二级资本债周度数据跟踪（20250818-20250822） 一级市场发行与存量情况：本周（20250818-20250822）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250818-20250822）二级资本债周成交量合计约2162亿元，较上周增加545亿元。 行业 推荐个股及其他点评 证券研究报告 旧年限调整增厚后续利润 盈利预测与投资评级：由于下游需求波动，我们调整25-27年公司归母净利润6.5/12.1/15.8亿元（此前预期8.6/13.3/16.1亿元），同增51%/86%/31%，对应PE为33/18/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26年25倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。 三全食品（002216）：2025年中报点评：调整思路提升收入质量，初见成效 考虑下游需求端仍相对疲软，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.7/6.4/6.9亿元（此前预测值分别为6.0/6.8/7.4亿元），同比+6%/11%/8%，对应PE为18/16/15X。维持“增持”评级。 湖南裕能（301358）：2025半年报点评：Q2盈利拐点已现，龙头优势显著 考 虑 上 半 年 碳 酸 锂 跌 价 压 力 ， 下 修 公 司25-27年 预 期 归 母 净 利 至10.5/20.0/30.2亿元（原预期15.0/22.6/30.2亿元），对应PE为25/13/9倍，考虑公司铁锂涨价落地及高端产品占比提升，给予26年20x PE，对应目标价52.8元，维持“买入”评级。 和铂医药-B（02142.HK）：全球稀缺抗体平台，In China for global的BD领军者 盈利预测与投资评级：公司营收主要受所签署授权协议影响。其公告披露了合作金额，我们根据行业惯例对临床的推进节奏进行判断以对预测未来收入。我们预测25-27年归母净利润为1.41/0.68/0.79亿美元。由于公司收入和盈利存在明显后置，故采用FCFF法进行估值，目标价为14.01港元，高于目前公司股价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。 爱玛科技（603529）：2025年半年报点评：业绩符合预期，两轮车量价双升，分红率同比提升 盈利预测与投资评级：随新国标年内落地，行业标准进一步趋严，或对行业造成扰动。我们下调公司2025/2026年归属母公司净利润预测至26.19/30.13亿元（原27.22/32.58亿元），给予公司2027年归母净利润预测34.90亿元，2025~2027年对应PE为12.33/10.71/9.25倍。公司在产品方面以“科技与时尚”作为品牌主张，同时持续推进电机、控制器、电池和新材料应用等技术研发，为产品品质升级提供坚实基础。渠道层面公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略；借助数智化系统提升门店运营效率加强精细化管理；积极推动国际渠道建设，推动北美、南美等国渠道拓展工作。目前公司估值处于低位，龙头地位稳固，维持公司“买入”评级。 恒立液压（601100）：2025半年报点评：Q2归母净利润同比+18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为28.7/34.1/41.4亿元，当前股价对应PE分别为41/34/28X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。 宇通客车（600066）：2025年中报点评：出口带动业绩兑现，期待25H2高景气度 证券研究报告 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14%，维持2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 民生健康（301507）：2025年中报点评：业绩符合预期，关注新品上市渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。公司蓄势帷幄多年，站在新一轮产品周期的起点，后续成长可期。 宇通重工（600817）：2025年中报点评：新能源环卫&矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后业绩同增27% 事件：2025H1，公司营收16.60亿元，同增12.07%；归母净利润1.19亿元，同增42.54%。扣非归母净利润0.70亿元，同增5.30%。盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。 钧达股份（002865）：2025中报点评：盈利短期承压，海外产能多元布局盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格处于低位，盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2025年-2027年归母净利润-3.9/7.6/13.1亿 元 （ 前 值 为5.15/10.36/14.24亿 元 ）， 同 增34.49%/295.93%/72.77%，基于公司光伏电池龙头地位，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 三七互娱（002555）：2025年半年报点评：业绩超预期，存量游戏利润释放，新游储备充沛 盈利预测与投资评级：考虑到存量游戏稳健，利润释放超预期，我们上修盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.29/1.39.1.44元（前值为1.25/1.28/1.32元），对应当前股价PE分别为15/14/14倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险 理邦仪器（300206）：2025年中报点评：海外经营稳健，利润表现亮眼投资要点事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入9.14亿元（-0.91%，同比，下同），实现归母净利润1.54亿元（+23.47%），实现扣非归母净利润1.45亿元（+26.78%）。2025单Q2季度，公司实现收入4.93亿元（+3.12%），实现归母净利润0.89亿元（+3.22%），实现扣非归母净利润0.85亿元（+4.68%），业绩符合我们预期。2025年上半年公司主业业务稳健，毛利率平稳。2025H1分产品看，病人监护收入2.69亿（+11.61%），体外诊断收入1.91亿（-2.95%），B超整机收入1.49亿（+8.78%），妇幼保健产品及系统收入1.40亿（-14.68%），心电图机收入1.39亿（-10.40%），其他业务收入0.22亿（+40.08%）。各产品2025年上半年毛利率保持平稳，病人监护毛利率55.77%，体外诊断毛利率58.80%，B超整机毛利率53.59%，妇幼保健产品及系统毛利率66.90%，心电图机毛利率63.77%，其他业务毛利率60.78%。2025年单Q2公司国内外营收均实现环比改善：2025年第二季度公司营收4.93亿元，环比单Q1增长17.39%。其中国内市场营收1.91亿元，环比增长14.89%；国际市场营收3.03亿元，环比增长19.02%。从产品线来看，2025 证券研究报告 年单Q2，公司各产品线增长态势良好。其中，病人监护和心电诊断业务表现强劲，环比分别增长29.41%和27.98%；超声影像业务也取得了19.85%的环比增长；体外诊断和妇幼健康业务则相对稳定，环比基本持平。盈利预测与投资评级：考虑到海外推广费用及国内招投标情况，我们维持公司2025-2027年归母净利润为2.03/2.54/3.04亿元，对应当前市值的PE分别为39/31/26倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险等。 济川药业（600566）：2025半年报点评：业绩阶段性承压，创新管线逐步进入收获期 事件：2025年H1，公司实现营收27.49亿元（-31.87%，同比下滑31.87%，下同），归母净利润7.24亿元（-45.87%），扣非归母净利润6.21亿元（-47.43%）；单Q2季度，公司实现营收12.23亿元（-25.03%），归母净利润2.84亿元（-42.39%）；扣非归母净利润2.28亿元（-49.7%）。业绩承压，主要系终端需求变化，蒲地蓝口服液及小儿翅鞘清热颗粒销售收入同比减少；以及集采政策影响下雷贝拉唑肠溶胶囊收入有所下滑。逆境潜行，未来可期：根据中康开思数据，2025Q2，零售药店市场规模同比下滑0.2%，其中，中成药同比下滑4.4%，OTC产品下滑1.4%，止咳祛痰平喘同比下滑更为明显。公司积极应对行业变化，产品渠道库存及终端价格调控在良性水平。我们认为，呼吸品类产品销售随着发病率的变化具有一定周期性，随着渠道&社会库存的消化，药店消费者购药回归常态化后，有望逐步恢复正常的增长。展望2025H2，一方面雷贝拉唑集采的基数影响已经消化，呼吸品类Q4也有望进入相对旺季，我们认为25H2有望环比改善。均衡布局产品管线，为中长期增长蓄能：截至2025H1，公司完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理，目前临床尚无治疗小儿便秘的儿童专用中药创新药，上市后有望成为指导原则《小儿便秘中药新药临床研发技术