主业略有承压，净利率提升显著

日辰股份(603755)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 ——日辰股份2025年半年报点评 本报告导读： 因需求疲软，Q2扣除并购主业有一定承压，销售费用率下降显著提升净利率，新产品、新渠道值得期待。 投资要点： 25Q2扣除并购主业有一定承压。2025H1公司营收2.04亿元、同比+8.63%，归母净利0.35亿元、同比+22.64%，扣非净利0.35亿元、同比+27.73%。2025Q2单季度实现营收1.02亿元、同比+6.85%，归母净利0.18亿元、同比+11.04%，扣非净利0.17亿元、同比+14.15%。下游餐饮弱复苏下，25H1公司收入仍取得一定增长，得益于深耕老客户，同时加大新客户、新产品的拓展力度。如果剔除并购的艾贝棒，则2025Q2主营业务收入为0.92亿元、同比-3.9%，环比Q1有一定承压，我们预计核心还是下游需求端疲软所致。 2025Q2销售费用率下降显著提升净利率。2025Q2毛利率同比-0.71pct至37.35%，其中2025年3月完成对艾贝棒的收购有一定影响，若剔除冷冻面团业务的影响，2025H1原有复合调味品业务毛利率为39.82%，同比+1.66pct。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.24/-0.76/+0.44/持平至4.72%/7.08%/3.79%/0.68%，其中市场推广费用下降显著导致销售费用率下降明显。25Q2毛利率因为并购有一定拉低，但销售费用率下降明显，最终扣非归母净利率同比+1.09pct至17.08%，利润率改善明显。 2025Q2各渠道均实现一定增长。2025Q2各产品营收（yoy）分别为酱汁类0.69亿元（-8.23%）、粉体类0.22亿元（+10.84%）。分渠道看，2025Q2各渠道营收（yoy）分别为餐饮0.49亿元（+3.18%）、食品加工0.36亿元（+6.43%）、品牌定制0.12亿元（+7.93%）。 拓新品、扩新渠做增量。面临当下需求的疲软，公司也在积极通过拓新品、扩新渠来做增量，其中近三年开发的新品销售占比超过50%，同时积极布局新渠道与新客群，拓展品牌零售企业及大型商业超市合作领域，提升新客户开发质量与合作深度。 餐饮渠道维持较快增长，期待进一步改善2024.10.29餐饮渠道恢复较好，期待持续改善2024.04.01 风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号