H1公司盈利能力提升中，爵宴持续高增

2025年8月26日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年度 报 告。25H1公 司 营 收7.28亿 元 ，同 比-13.94%；归 母 净 利 润 为0.79亿 元 ，同 比-19.23%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为0.77亿 元 ，同比-19.19%。其 中25Q2公 司 营 收3.99亿 元 ，同 比-13.56%；归 母 净 利 润0.57亿 元 ， 同 比+1.15%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为0.56亿 元 ， 同 比+1.06%。 佩蒂股份（股票代码：300673.SZ） 推荐维持评级 分析师 25Q2海 外订 单节 奏影 响收 入表 现，毛 利 率提 升 显 著。25H1公 司收 入下 滑主 要 受 到 海 外 客 户 订 单节 奏 的影 响。从 产 品 结 构 来 看 ，25H1公 司 主 粮 和 湿、植 物 咬 胶、畜 皮 咬 胶、营 养 肉 质 零 食的 收 入 分 别 为0.45亿 元 、2.21亿 元、2.32亿 元 、2.17亿 元 ，同 比 分 别 为-44.74%、-25.72%、-11.91%、+14.35%；毛 利率分 别 为33.27%、32.07%、28.08%、36.62%，同 比+11.04pct、+3.12pct、+5.28pct、+6.75pct。25H1公 司 综 合 毛 利 率31.98%， 同 比+5.63pct； 期 间费用 率 为17.6%， 同 比+5.31pct。其 中25Q2公 司 综 合 毛 利 率34.76%， 同 比+6.74pct； 期 间 费 用 率 为16.2%， 同 比+3.34pct。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 H1爵 宴收 入同 比+50%，H2围 绕四 大高 增 速 品 线推 出新 品。25H1公 司国 内 业 务 收 入4.56亿 元 ， 同 比+190.71%；毛 利 率25.98%， 同 比+2.75pct。公 司坚 定把自 主 品 牌 业 务 作 为战 略 性 发 展 方 向 ，25H1爵 宴营 收实 现近50%的增 长；好 适 嘉主 打“专 业营 养+质 价 比”定 位，两 者形 成 中 高 端价 格 带 的双 品牌 协 同 发 展状 态。在 渠 道 方 面 ，公 司线 上已形 成抖 音为拉 新 ，天 猫承 接 ，京 东囤 货 的良 性 联 动生 态；二 级 渠 道 主 要 围 绕 小 红 书 平 台官 方店 铺 、微 信小店等 完成 销 售转 化。公 司线 下采 取分 渠 道 、结 构扁 平 化 的 经 销 商策 略，其 中 山 姆 、Cosco等大 型 商 超渗 透大 幅提 升，已 成 为该 类 渠 道 狗 零 食 品 类 的 头 部产 品；同时公 司还 在尝 试与线 下 代 理 进 行 深 度合 作，将 其 只 能转 变 为服 务 商，形 成 更 加高 效 的合 作 模 式。在产 品 创 新方 面，爵 宴品 牌在零 食 板 块退 出多 款 针 对小 型 犬的冻 干新 品，在主 食湿 粮方 面 退 出牛 骨 汤主 食 罐系 列，在主 食干 粮方 面 退 出原生风 干 粮薄 脆产 品；H2爵 宴将加 码围 绕主粮咀 嚼食 品、主 食 罐、保 健冻 干高点等四 大高 增 速品 线，持 续推 出新 品。 25H1受关 税 政 策影 响，国 外 收 入-21%，持 续拓 展海 外客 户 。25H1公 司国 外 业 务 收 入5.44亿 元 ， 同 比-21.03%；毛 利 率22.07%，同 比-4.99pct。国外业 务收 入下 行主 要源 于美 国 关 税 政 策对客 户订 单 节 奏 产 生 短 期冲 击 ，规 模 上阶 段 性承 压，但 没 有 改 变 客 户 的 采 购愿 望 和双 方 的合 作 关 系，关 税政 策 不 会 改变 公 司 在 国 际市 场的中 长 期 竞 争 力。此 外，公 司 积极 拓 展新 市 场 、新 客 户 ，24年 欧 洲 订 单 同 比 大 幅 增 加 ，25年 将 继 续 大 力 开 拓 海 外 高 端 主 粮 客 户 ， 公 司 客户 集 中 度 有 望 进 一 步 下 降 ， 抗 风 险 能 力 有 望 提 升 。 相关研究 投 资 建 议 ：公 司国 外产 能逐 步 释 放利 好业 绩 增 长 ；同 时 国 内 市 场 品 牌 建 设 持 续推 进 ，国 内 业 务 占 比 及 业 绩 贡 献 将 逐 步 提 升。我 们 预 计2025-2026年EPS分别 为0.88元 、1.05元 ； 对 应PE为20倍 、17倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动的风 险；海 外 经 营的风 险；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险；国 际 政 治 经 济 环 境 变 化的风 险；汇 率 波 动的风 险等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn