两广油脂市场调研：弱现实强预期，油脂价格重心预计上移

李兆聪高级分析师（油脂）从业资格号：F03117868投资咨询号：Z0022718Tel:8621-63325888-4192Email:zhaocong.li@orientfutures.com 近期油脂市场政策扰动频繁。豆油方面，目前中美贸易谈判仍未取得实质性进展，中国仍未有购买美豆的行动，叠加豆油出口的增加，豆油基本面预期发生了较为明显的变化。菜油方面，加拿大菜籽反倾销初步裁定出炉，我国采取了加征保证金的临时措施，使得加拿大菜籽进口贸易暂时被阻断，国内菜系供应受到非常明显的影响。棕榈油方面，国内需求低迷，采购也并不积极，且产地供应难以恢复，叠加生物柴油政策扰动，价格走势偏强。我们走访了两广地区的贸易商，调研国内对于四季度大豆与菜籽供应情况的看法。 ★调研观点 菜油：现货端菜油供应并不缺乏，销区库存充足，部分地区接近胀库状态。国内菜油消费极差，仅以刚需为主，虽然目前油厂菜籽压榨线基本停机，但充足的菜油库存叠加进口毛菜油的增加，国内四季度菜油供应并不一定会短缺。 豆油：现货端豆油库存充足，且后续仍有大量大豆到港。部分油厂豆粕接近胀库，短期可能会出现停机，目前油厂对豆油挺价意愿高于豆粕。巴西大豆供应国内四季度基本足够，但若不购买美豆，明年一季度短缺可能会较为明显。下游消费较差，开学之后可能会有所好转。 ★行情展望 多数企业对于四季度油脂市场看法偏多，但有部分企业认为国内高库存+低消费，叠加进口的菜油和巴西大豆，国内四季度虽然去库，但供应不会短缺，且一旦开始采购美豆，市场预期将迅速转向。主要需要关注下游消费复苏、澳籽到港后的压榨情况、美豆采购情况等。 ★风险提示 政策风险，中美中加双边关系风险，宏观风险等。 目录 1.调研背景与目的.............................................................................................................................................................. 32.调研总结.......................................................................................................................................................................... 43.行情展望.......................................................................................................................................................................... 44.调研内容.......................................................................................................................................................................... 55.风险提示........................................................................................................................................................................ 12 1.调研背景与目的 近期中美中加双边贸易局势扑朔迷离。截至目前中国仍未传出采购美豆的消息，而对加拿大菜籽反倾销调查的初步裁定结果为倾销，在加征 75.8%的保证金后基本阻断了我国 9-12 月的加拿大菜籽到港 ，我国四季度豆系以及菜系的供应情况不容乐观。然而在强预期下，现货端较为充足的库存与疲软的消费情况又使得基差表现较为弱势。为了了解当前市场现货供应与下游消费情况究竟如何、国内油厂或贸易商对于巴西大豆的采购情况如何、除加拿大外的其余地区菜油进口量以及澳籽后续的进口情况如何、国内豆菜油四季度去库进度预期如何等一系列问题，我们前往了广西与广东地区，通过走访贸易商、北部湾地区油厂等企业，对国内豆系与菜系的现状和未来看法进行走访调研，希望可以通过了解当前现货端的主要矛盾、未来的采购与进口情况，对三季度与四季度的油脂市场有一个更加清晰的看法。 资料来源：东证衍生品研究院 2.调研总结 菜油供应情况：菜油目前全国库存水平较为充足，其中广西港口库存水平一般，而川渝等内陆地区库存压力极大，基本处于胀库状态，导致目前沿海油厂频繁催提现象。华东地区由于有大量贸易商进口周边国家毛菜油，例如俄罗斯菜油、迪拜菜油等，导致目前华东地区库存较大，约 55-56 万吨左右。现阶段大部分油厂菜籽库存已见底，部分菜籽压榨线已经停机，未来基本无新到港的加拿大菜籽，基本上依赖压榨剩余菜籽与进口菜油补充国内库存，但即便如此，去库速度依旧较慢，四季度会维持去库趋势，但是去库的程度取决于 9-12 月国内消费情况。 菜油需求情况：今年国内菜油消费极差，政策对于餐饮行业的打击比较大。而菜油目前价格高，大部分需求基本被豆油所替代，剩余基本是以收储为主的刚性需求。暑假期间为消费淡季，但同比依旧下降约 10%左右，9 月开学后，叠加双节临近，消费可能会面临好转。 豆油供需情况：豆油供应情况与菜油类似，现货端库存较为充足，并且 9-10 月均有大量大豆到港，油厂开机率整体较高，豆油短期预计依旧累库。但由于目前现货端豆粕库存压力大于豆油，导致部分油厂可能因豆粕胀库出现停机的情况，届时可能会使豆油库存压力减小。四季度来看，目前部分油厂或贸易商仍在购买 10-11 月的巴西大豆，由于巴西大豆目前升水较高，还未完全采购完毕，整体来看四季度国内大豆供应暂时不会短缺，若今年始终未购买美豆，那么明年的 1-3 月可能会逐步出现短缺的现象。需求方面，虽然豆油需求情况略好于菜油，但由于今年整体食用油消费情况不佳，中包装消费下降较为明显，开学后或迎来好转。 3.行情展望 目前多数企业对于四季度至明年一季度油脂市场持看涨态度，主要逻辑仍在供应端。由于在当前中美与中加的贸易关系下，美豆与加籽四季度基本不会进入中国， 豆菜油在四季度均会呈现去库趋势，即便四季度在旧作巴西大豆的支撑下勉强可以维持供需平衡， 但明年一季度的短缺仍难以弥补；而菜油方面，依靠其他国家的菜油或菜籽进口依旧较难补充加菜籽的缺口，虽然目前的高库存与弱需求使得菜油去库较慢，但随着时间的推移，加菜籽缺口的影响便会显现。 但同时也有部分企业对于四季度至一季度的看涨态度较为谨慎。菜油方面，加菜籽的缺口是事实存在的，但是由于近期贸易商大量进口周边国家的菜油，以及年底到港的试进口的三船澳大利亚菜籽，倘若后续澳籽可以顺利商业化，大量澳籽将进入我国。而本年度欧盟菜籽产量预期较好，对于澳籽的需求下降，可出口至我国的澳籽数量更为充裕，结合直接进口的菜油以及菜油的弱消费，国内菜油并不会出现短缺。豆油方面则仍需关注美豆的采购与否。 4.调研内容 8 月 19 日上午：企业 A 1、企业简介 该企业为贸易企业，主营豆油、菜油贸易，在其余地区设有分装厂，自有 5 台容量 33吨的运输车辆用于内部运输。该企业的原料采购主要从周边地理位置较近的公司采购，然后运输至分装厂，运费大概保持在 35 元/吨，此外也从周边油厂采购。 2、菜油销售情况 广西地区的油脂销售区域以云贵川为主，成都因多方报价竞争可获全国最低价货；贵州为广西与广州的运费竞争区域；云南除菜油占比较高外，多数油脂从广西采购。 3、企业观点 近期广西豆油基差走低，主要因前期客户通过一口价获利了结所致，属价格折算结果而非基本面驱动或工厂主动降价。 企业看好 2025 年豆油行情，认为需更多关注宏观消息（如中美贸易关系），基本面参考价值降低。豆油波动较小，常参考棕榈油节奏操作；当前棕榈油更偏能源属性，应关注印尼、马来生物柴油政策。菜油虽库存高，但行情高位震荡，四季度或成强势品种，但因波动大、政策风险高（如反倾销），企业操作较少。 8 月 19 日上午：企业 B 1、企业简介 该企业成立于 2011 年，最初从广西起步，以菜粕贸易为核心业务，后逐步拓展至豆粕等品种，业务范围现已覆盖全国多个地区。目前在全国设有四个贸易点，均以贸易业务为主，客户涵盖大型饲料集团、中小型饲料厂及部分终端用户。企业全年豆粕和菜粕交易总量达 120-130 万吨，两者贸易量大致相当。 2、菜粕贸易情况 在菜粕采购方面，企业主要从国内油厂拿货，进口比例较低。每月有约 4000-5000 吨印度菜粕抵达钦州港，但因品种差异及广西本地水产规模有限，饲料厂对进口菜粕接受度不高，用量较少。部分广西饲料厂甚至选择直接从广东采购。迪拜等地的菜粕则多流向饲料配方更灵活的广东水产大省。70%-80%的菜粕供应至广西饲料厂及终端用户，少量经贸易商转售，核心需求来自水产饲料，属于刚性消费。 3、企业观点 1）豆粕与菜粕之间存在替代关系，其使用比例受价差影响显著。目前广西豆菜粕价差处于 300-350 元/吨的低位，仅水产料仍刚性添加菜粕，猪料和禽料已基本停用，通常价差需分别扩大至 800 元/吨和 500-550 元/吨以上，才可能重启替代。 2）菜粕需求呈现明显季节性特征，7-10 月为水产旺季，随后天气转凉，投喂减少，需求将显著回落。 3）豆粕市场目前供应宽松。尽管阿根廷豆粕价格低于国内，但长达 45 天的运输周期及1-2 周卸货时间致其难以常态进口，且若大规模进入将挤压国内压榨利润。当前豆粕消费增长主要源于饲料中添加比例的提升（如猪料中从 12%增至 15%），而饲料总销量并未明显上涨。6-7 月豆粕价格约 2800 元/吨，性价比较高，推动需求显著释放。集团化养殖企业生猪减重暂未对豆粕消费带来直接冲击。 4）未来需重点关注如下节点：菜粕反倾销政策延续与否及进口菜籽审批进展，这将影响国内压榨和贸易；中美谈判对 2026 年初大豆供应可能存在扰动，但今年四季度大豆供应情况还可以；短期内生猪出栏政策对豆粕需求影响有限，中长期需跟踪中小养殖户退出及规模企业出栏结构变化。 8 月 19 日下午：企业 C 1、企业简介 该企业以豆油、菜油、棉油贸易为主，贸易量约 30 万吨，也会涉及小品种油。主要辐射地区为云贵川渝，吸引该地区客户前来防城港代工，散油本地灌装可节省运费约 50元/吨（对比运至云南再灌装）。 2、油脂市场情况 豆油方面，往年 2-3 月大豆供应会偏紧，今年紧张持续到 4 月。5 月后到港激增，但由于天气热，大豆储存时限缩短，需要尽早压榨，否则会容易碳化，导致开机率迅速上升。而 6-8 月天气热，节假日少，且学校放假，叠加政策影响，为油脂消费淡季，且今年 6-8 月消费同比下降约 10%，导致基差大幅下跌（从 400 跌至 30 左右），已经跌至交割水准，现与山东同为港口价格洼地。豆粕近期出库不好，一直在催提，比豆油库存压力更大，部分油厂可能会因豆粕胀库憋停。 菜油方面，目前港口菜油库存偏少，部分企业要留库存自用。库存基本全部转移至内陆，内陆销区几乎已经没有罐容。当前现货价差下，菜油消费被替代的较多，一级菜油与一级豆油价差达到 500-600 元/吨时，需求开始从菜油转化至豆油，价差达到 700至 800 元/吨时，菜油性价比变差。目前都以一口价为主，基差会根据盘面价格波动，变动幅度不大，基本在 20 至 20 左右。 下游走货方面，当前中包装基本全部无利润，只有精品小包装挣钱，浓香型不好走货，下游需求不稳定。