全球市场观察
- 鲍威尔鸽派讲话提振全球风险偏好：美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表鸽派讲话，推动中国股市大涨。港股材料、可选消费与资讯科技领涨，电讯、能源与医疗保健跑输。南下资金净卖出13.76亿港元，盈富基金、小米和中芯国际净卖出规模居前，阿里巴巴获得显著净买入。A股通信、有色与地产涨幅居前，美容护理、纺织服饰与石油石化涨幅落后。
- A股牛市加速进入第二阶段：证券公司客户保证金规模大增，部分机构减持债券而加仓股票。大额存单利率普遍不到1.6%，部分银行出现预期收益率3%的大额存单转让。中国ETF规模达到6,810亿美元，首次超越日本成为亚洲最大。
- 半年报显示保险资金新进A股：2Q保险资金新进120多家A股公司前十大流通股东名单，主要行业包括化工、机械、电气设备、硬件设备，涉及反内卷和AI产业链主题。
- 上海放松住房限购：上海放开外环外住房限购，新房和二手房成交中来自外环外占比分别超过60%和50%。商业房贷利率不再区分首套房和二套房，主城区和临港区新增二套房贷利率将统一降至3.05%。广州已全面取消限购，北京、上海先后放开外环限购，预计深圳将很快跟进。
- 钢材出口大增支撑钢企盈利：中国炼焦行业协会上调焦炭价格，今年以来钢材出口大增和钢价回升支撑钢企盈利显著改善。
欧股下跌
- 法国预算问题带动欧债收益率上升：法国30年国债收益率创近14年新高。欧央行降息周期已进入尾声，行长拉加德称关税对欧洲经济影响可能很小，欧元区经济展现韧性，通胀符合目标水平。
- 德国企业信心意外升至2022年以来最高水平。
- 欧元下跌：特朗普考虑就数字服务法案对欧盟或成员国官员实施制裁。
- 彪马可能被皮诺家族战略性出售：潜在买家包括安踏、李宁。
美股下跌
- 必选消费、医疗保险与公用事业领跌：特朗普再次发出大幅降低药价和对医药征收关税威胁。
- 英特尔称政府持股对业务构成风险：可能引发其他国家、商业伙伴和员工反对而导致销售下降。
- 沙特AI公司Humain首批数据中心已开工建设：将从英伟达进口芯片。
美债收益率上升
- 美联储面临通胀反弹风险和就业下行风险两难：如果9月降息将推动美债收益率陡峭化。
- 美国降息、通胀反弹、白宫对美联储独立性削弱和中国去产能可能推升中期通胀预期：利好大宗商品而利空美债。
- 达拉斯联储主席称流动性依然充裕：9月末纳税日货币市场可能面临暂时性压力，但市场机构可以再次使用隔夜流动性工具。
商品市场
- 黄金小幅下跌，原油上涨，比特币下跌，以太坊大幅回调，铜价走平。
- 美国将铜、钾盐、银、铅、硅等列入2025年关键矿物清单：认为这些矿物对国家安全和经济至关重要。
公司点评
- 拼多多（PDDUS，买入，目标价：146.30美元）：2Q25业绩超预期，销售营销支出节省好于预期，Non-GAAP净利润同比下降5%至327亿元人民币，但较市场预期高46%。盈利增长拐点将在4Q25出现。
- 九毛九(9922 HK，上调至买入，目标价：3.18港元）：多项利好迹象预示着业绩反转在逐步形成，25财年下半年门店关闭数量或将差于预期，太二同店销售下滑或已企稳，新门店改造模式已获成功，餐厅层面运营利润率似乎已于25财年上半年触底。
- 众安在线(6060 HK,买入，目标价：23港元）：财险承保盈利翻倍增长，众安银行扭亏快于预期，财险业务总保费同比增长9.3%至167亿元，创新业务保持强劲需求，总保费同比增40%至24.9亿元。
- 绿城服务（2869 HK，买入，目标价：6.61港元）：强劲的业绩受益于提效成果显著，1H25净利润增速22.6%，核心经营利润增速25.3%，总收入同比增6.1%，毛利率、核心经营利润率均有提升。
- 保利物业（6049 HK，买入，目标价：54.91港元）：1H25业绩符合预期，总收入同比增6.6%，基础物管表现稳健增13.1%，公司在三方拓展方面表现亮眼，年化合同额同比增17.2%至14亿元。
- 贝克微（2149HK，买入，目标价：93.0港元）：在战略调整中保持高盈利能力，上半年业绩稳健，SKU数量扩展至850个，毛利率维持在51.8%，净利润同比增长14.9%至7,700万元。
- 通达集团（698 HK，买入，目标价：0.135港元）：1H25盈利复苏符合预期，主营业务手机外壳将受益于玻璃纤材料升级与ASP提升，子公司创智的家居及运动用品业务实现强劲增长。
- 恒立液压(601100 CH，买入，目标价: 92元人民币)：2Q25盈利增长加速，净利润同比增长11%至14.3亿元人民币，第二季度毛利率同比扩大至44%，继续看好存量业务和新业务。
