多重积极信号显示业务即将好转

核心观点与关键数据

• 评级上调至“买入”：基于第二季度积极信号，目标价上调至港币3.18元（此前为2.99元），对应16倍2026年市盈率。当前股价14倍2026年市盈率，远低于五年20倍均值。
• 上半年业绩略低于预期：2025年上半年销售额同比下降10%至27亿元人民币，净利润下降16%至6100万元人民币，主要受人力成本上升影响。但经营数据已开始改善，例如门店客流量同比下滑幅度收窄，新店型表现优于预期。
• 积极信号：
  1. 桌数下降趋稳：第二季度桌数周转率稳定在3.1次（与第一季度持平），季节性因素本应下降，表明下滑已见顶。
  2. 新店型成效显著：改造门店桌数周转率预计提升15%，改造门店数量达150家（占总店数28%），预计第四季度将贡献正增长。
  3. 餐厅毛利率企稳反弹：上半年毛利率13.4%（同比微降但高于2024年同期），主要因关店及门店人员优化。
  4. 减值损失减少：下半年关店减值预计下降，因上半年已计提大部分2025年第二季度关店费用。
  5. 新品牌与产品：宋火锅推出健康底料新店型，第四季度将推出新品牌（定位“美味、有趣、时尚”）。
• 风险提示：下半年关店数量可能超预期（管理层称将关闭40-50家泰然门店，全年关店率或达13%，高于原定10%目标），可能影响未来几年业绩预期。

研究结论
尽管上半年业绩略低于预期，但分析师对下半年及2026年前景更乐观，主要基于新店型成功、关店拐点可能出现、餐厅毛利率改善等积极因素。目标价上调后，当前估值具备吸引力，预计2026年净利润将实现16%增长。