2025H1家纺业务盈利能力改善，家具业务短期仍有波动

2025H1家纺业务盈利能力改善，家具业务短期仍有波动 2025H1公司营收增长3.6%，归母净利润增长17%。公司发布2025H1中报，营收同比增长3.6%至21.8亿元，毛利率同比+1.1pcts至47.8%，销售费用率同比+0.2pcts至26.2%，管理费用率同比+1.5pcts至7.9%，研发费用率同比-0.7pcts至2.8%，公司归母净利率同比+1pcts至8.5%，归母净利润同比增长17%至1.9亿元（其中家纺业务归母净利润增长18.35%至2.12亿元，美国家具业务亏损2875万元，家具业务2024H1亏损2183万元）。公司宣告每10股派发现金股利2元，股利支付率为90%，分红率保持在优异水平。 买入（维持） ➢2025Q2：公司2025Q2营收同比+6.8%至10.9亿元，归母净利润同比+4.9%至0.7亿元，扣非后归母净利润同比-10.26%至0.48亿元，美国家具经营压力较大，对利润造成负面影响。 直营渠道：2025H1门店数量调整，同店驱动增长。2025H1年公司直营渠道营收同比增长5.14%至1.9亿元，2025H1直营门店数量较年初净关30家至381家，然而受益于公司持续的直营渠道 运营优化 ，期内开业12个月以上 直营门店 的月均营 业收入较 去年增长14.93%。利润率方面，2025H1直营毛利率同比提升1.5pcts至67.77%，盈利能力改善。 加盟渠道：2025H1加盟业务门店仍有调整，期待后续加盟业务回暖。2025H1年公司加盟业务营收同比下降8.65%至6亿元，我们判断公司加盟业务营收的下降主要系门店数量缩减所致，2024年以来公司积极关闭不良店铺提升整体渠道质量，2025H1末加盟门店数量为2142家，较年初净关85家。毛利率同比下降2.42%至45.09%，我们判断加盟毛利率的下降主要系加盟收入的下降带来一定的负向成本杠杆。 电商渠道：2025H1电商增速优异，产品结构优化带动毛利率继续提升。2025H1年电商业务同比显著增长18.32%至7.4亿元，同时盈利能力仍在提升，2025H1公司电商业务毛利率提升1.35pcts至54.75%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎控制折扣，同时推动产品结构优化，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。 作者 美国业务：2025H1美国业务亏损2875万，经营压力仍较大。2025H1美国业务营收同比下降7.81%至3.9亿元，毛利率同比下降0.15pcts至31.41%，2025H1美国业务亏损2875万元，2024年同期为亏损2183万元，主要系美国贷款利率高企，需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低所致。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 库存质量健康，营运持续改善。截止2025H1末公司存货金额为10.5亿元，同比下降17.9%，2025H1公司存货周转天数同比下降42天至169天，应收账款金额同比下降23.3%至2.5亿元，应收账款周转天数同比缩短10天至24天，2025H1公司经营性现金流净额同比增长28.9%至3.8亿元，现金回流顺利。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 展望2025全年，我们预计公司收入增长5.1%，业绩增长17.7%。2025年以来随着消费环境波动复苏，公司终端销售以及报表收入呈现稳健增长表现，全年来看随着消费环境的向好以及公司自身经营能力的提升，我们预计2025年公司营收增长5.1%至47.93亿元，归母净利润增长17.7%至5.1亿元。 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：2024/2025Q1公司业绩-24%/+26%， 期 待 公 司2025年 优 异 增 长 表 现 》2025-04-25 2、《罗莱生活（002293.SZ）：全新股权激励计 划发布，未来三年收入/业绩CAGR预计为5%》2024-11-103、《罗莱生活（002293.SZ）：Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化》2024-11-01 风险提示：风险提示消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com