主业平稳增长业绩符合预期，第二引擎发力在即

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深高速（600548） 证券研究报告 2018年03月27日 投资评级 行业 交通运输/高速公路 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.40元 目标价格 11.02元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,433.27 流通A股股本(百万股) 1,433.27 A股总市值(百万元) 12,039.47 流通A股市值(百万元) 12,039.47 每股净资产(元) 6.24 资产负债率(%) 57.91 一年内最高/最低(元) 10.14/8.11 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《深高速-季报点评:业绩大增亮点频出，梅林关地块联手万科开发在即》 2017-10-26 2 《深高速-半年报点评:双主业驱动前景向好，地产项目业绩释放潜力大》 2017-08-20 3 《深高速-公司点评:重拳出击，44亿竞买环保标的，将迎转型质的飞跃》 2017-05-22 股价走势 主业平稳增长业绩符合预期，第二引擎发力在即 事件 深高速披露2017年年报，全年营业收入48.37亿，同比增长6.7%，实现归母净利润14.26亿，同比增长22.0%，扣非净利润14.69亿，同比增长46.2%。公司拟每股派发现金股息0.30元，对应当前股价股息率3.6%。 巩固主业，路费收入增长稳健拉动营收平稳增长 受益于经济增长，车流量自然提升，路网完善带来的流量诱增效应，2017年公司路费收入42.85亿，同比增长16.4%，扣合并益常公司和深长公司后，原路产收入增长7.3%。2017年公司路费收入占营业收入的88.6%，占比提升7.4个百分点，高速主业规模稳固。其他收入方面增减不一，委托管理、房地产开发、广告及其他收入分别同比降低15.1%、提高25.1%和降低8.2%，综合来看，公司全年营业收入录得平稳增长。 成本费用控制良好，投资收益大增，业绩符合预期 2017年公司成本控制良好，其中营业成本24.99亿，同比下降1.35%，高速公路主业毛利率50.35%，同比提高0.98bps。费用方面，2017年公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%、3.80%、11.38%，同比分别下降0.01bps，提高0.74bps，下降2.73bps。投资收益方面，公司高速公路参股公司业绩表现整体平稳，贵州银行及德润环境分别贡献1.00、1.26亿元，表现亮眼，综合来看，2017年全年业绩符合预期。 长期看点频出，第二引擎发力在即 2018年公司将进一步巩固高速公路主业，投资建设外环高速项目，并继续推进机荷高速扩建前期工作；环保领域将加强与深圳水规院、德润环境间协作，跟进现有环保项目并积极寻求细分领域新项目研究及并购机会；地产方面，贵龙开发项目二期一阶段工程预计于2018年底前交付使用，深圳梅林关城市更新项目已基本完成拆迁，并正式动工建设，可能于2018年底开始预售并确认收入，第二引擎发力在即。 投资建议 2018至2019 年公司高速主业仍将平稳增长，且随着梅林关地块释放业绩，同时历史公司公告提及2018 年底政府可能选择完全回购三条路产，或带来 16 亿元税后处置收益，公司 EPS 有可能均处于较高的水平。考虑到公司主业持续向好，德润环境及贵州银行项目持续贡献投资收益，多元业务蓬勃发展，暂不考虑梅林关地块业绩释放及路产回购，上调2019年盈利预测24%，预计 18-19 年收入增速 12.8%、7.1%，归母净利 16.4亿、20.2 亿，EPS0.75 元、0.93 元，维持“买入”评级，维持目标价 11.02 元，如 2018 年政府选择现金回购路产且梅林关地块释放业绩，则当前股价对应 2018 年 EPS 的估值可能不足 6 倍，继续推荐。 风险提示：宏观经济下滑，梅林关地块开发不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,532.21 4,836.62 5,454.22 5,839.14 6,226.86 增长率(%) 32.50 6.72 12.77 7.06 6.64 EBITDA(百万元) 3,510.11 3,909.14 4,481.31 4,783.17 5,168.89 净利润(百万元) 1,169.35 1,426.40 1,635.03 2,021.49 2,362.38 增长率(%) (24.69) 21.98 14.63 23.64 16.86 EPS(元/股) 0.54 0.65 0.75 0.93 1.08 市盈率(P/E) 15.65 12.83 11.19 9.05 7.75 市净率(P/B) 1.44 1.34 1.32 1.19 1.05 市销率(P/S) 4.04 3.78 3.35 3.13 2.94 EV/EBITDA 6.13 7.30 5.98 5.56 4.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2017-032017-072017-11深高速 高速公路 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 5,663.90 2,521.27 818.13 1,167.83 1,245.37 营业收入 4,532.21 4,836.62 5,454.22 5,839.14 6,226.86 应收账款 644.35 385.69 983.92 579.67 983.97 营业成本 2,532.93 2,498.64 2,838.46 3,056.13 3,263.63 预付账款 245.99 311.90 306.25 367.71 347.52 营业税金及附加 66.29 38.59 43.63 46.71 49.81 存货 663.11 599.25 875.95 690.23 994.12 营业费用 18.64 20.13 24.54 26.28 28.02 其他 782.29 121.48 461.86 327.42 239.64 管理费用 138.53 183.67 201.81 216.05 230.39 流动资产合计 7,999.63 3,939.60 3,446.12 3,132.85 3,810.63 财务费用 639.44 550.63 795.36 453.31 252.51 长期股权投资 4,703.28 9,064.25 9,336.75 9,617.96 9,799.78 资产减值损失 0.00 0.45 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,027.75 957.68 1,010.63 1,061.93 1,110.59 公允价值变动收益 74.99 (146.36) 27.41 8.93 12.57 在建工程 13.58 29.16 39.33 55.46 68.37 投资净收益 433.98 528.85 614.78 672.74 759.18 无形资产 18,323.85 21,153.12 20,741.66 20,871.71 21,186.00 其他 (1,017.95) (746.42) (1,284.37) (1,363.35) (1,543.51) 其他 316.75 2,330.01 506.13 572.44 688.52 营业利润 1,645.35 1,908.44 2,192.61 2,722.33 3,174.25 非流动资产合计 24,385.21 33,534.22 31,634.50 32,179.50 32,853.27 营业外收入 7.25 11.12 11.45 9.94 10.84 资产总计 32,384.84 37,473.83 35,080.62 35,312.35 36,663.90 营业外支出 30.16 3.91 4.55 12.87 7.11 短期借款 0.00 2,518.26 3,020.54 2,982.15 487.23 利润总额 1,622.45 1,915.64 2,199.51 2,719.40 3,177.97 应付账款 2,606.68 1,760.71 3,099.69 1,671.49 3,395.61 所得税 306.03 369.64 422.31 522.12 610.17 其他 2,177.51 2,529.77 2,339.52 2,557.36 2,387.55 净利润 1,316.42 1,546.00 1,777.21 2,197.28 2,567.80 流动负债合计 4,784.19 6,808.74 8,459.75 7,211.00 6,270.39 少数股东损益 147.07 119.60 142.18 175.78 205.42 长期借款 1,783.02 4,979.19 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,169.35 1,426.40 1,635.03 2,021.49 2,362.38 应付债券 3,742.86 2,732.09 3,055.10 3,176.68 2,987.96 每股收益（元） 0.54 0.65 0.75 0.93 1.08 其他 7,363.41 7,179.24 7,385.50 7,023.00 7,354.50 非流动负债合计 12,889.30 14,890.52 10,440.60 10,199.68 10,342.46 负债合计 17,673.49 21,699.26 18,900.34 17,410.68 16,612.85 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 2,036.88 2,156.49 2,298.66 2,474.45 2,679.87 成长能力 股本 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 2,180.77 营业收入 32.50% 6.72% 12.77% 7.06% 6.64% 资本公积 2,151.15 2,154.99 2,154.99 2,154.99 2,154.99 营业利润 0.61% 15.99% 14.89% 24.16% 16.60% 留存收益 9,599.20 10,549.69 11,700.84 13,246.45 15,190.41 归属于母公司净利润 -24.69% 21.98% 14.63% 23.64% 16.86% 其他 (1,256.65) (1,267.37) (2,154.99) (2,154.99) (2,154.99) 获利能力 股东权益合计 14,711.36 15,774.57 16,180.27 17,901.67 20,051.05 毛利率 44.11% 48.34% 47.96% 47.66% 47.59% 负债和股东权益总计 32,384.84 37,473.83 35,080.62 35,312.35 36,663.90 净利率 25.80% 29.49% 29.98% 34.62% 37.94% ROE 9.23% 10.47% 11.78% 13.10% 13.60% ROIC 12.94% 12.69% 10.70% 11.47% 11