绘制一站式旅游体验的全球化蓝图

携程集团作为中国领先的在线旅游服务平台，其核心优势在于国内旅游业务的稳固地位和出境游业务的“重服务+供应链资源”模式。国内旅游方面，携程凭借其领先的流量优势和丰富的酒店资源，尤其是在高星酒店领域的深度绑定，构筑了稳固的业务基本盘。出境游方面，携程通过更符合国人操作习惯的重服务模式，以及早期布局带来的丰富供应链资源，有效解决了国人出境游痛点，并持续保持高于行业的恢复速度。海外业务方面，携程以亚太市场为切入点，通过较低的佣金率撬动供应链资源，并凭借一站式旅游资源、APP基因优势以及重服务模式，在国际市场扩张中具备明显优势。预计未来3-5年，携程海外业务将保持中双位数增长，成为集团重要的增长驱动力之一。国金证券预计公司FY2025-FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为174.07/206.23/239.88亿元，给予FY2026年18X PE（Non-GAAP口径），目标价574.67港币，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括旅游消费市场表现不及预期、外部竞争加剧、行业政策变动、佣金率下降和重大负面事件冲击等。