智慧教育持续开拓，绘制成长蓝图可期

核心观点：AI、VR等新兴技术对于教育的赋能效果明显，高度契合精准教学需求，市场空间广袤。本文从智慧教育业态价值及竞争优势角度去分析公司的商业价值及未来成长动力。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤 AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤。我们认为，AI对于教育的加成效果明显，在政策端加速推动教育与AI融合情况下，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与“双减”政策落地以来精准教学需求较为契合，阅读听说等具体应用场景市场前景广阔。另外，VR亦有效赋能教育，有望随着商业化落地达百亿市场。其中，研学培训与VR技术结合较快，业内布局领先公司持续受益，看好相关项目加速落地。 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育 AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长。公司敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展较独特的AI+汉语阅读听说等教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，以《中华优秀传统文化少儿绘本大系》、青知智教为代表的产品矩阵逐步清晰，先发优势明显。我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广。公司深耕VR+教育业务，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，公司凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持此前对公司的营收及归母净利润盈利预测。预计2023-2025年收入为28.47/31.21/34.46亿元，分别同比增长11.45%/9.65%/10.4 1%；归母净利润为3.70/4.22/4.82亿元，分别同比增长10.09%/14.23%/13.98%。当前市值对应公司的估值分别为15.2x、13.3x、11.7x。我们选择出版行业内同样从事图书出版或发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、浙版传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司市场化程度较高，AI+教育及VR+教育布局较领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤 精准教学需求向上，AI+教育市场空间广阔 AI对教育加成效果优异，低成本提升教学效率可期。我们认为，学生学习角度，AI技术对于教育产品交互性、内容输出准确性提升明显，与学生个性化学习需求相契合，并有望提升其学习效率。教师教学角度，通过科技低成本部分替代人力高成本，在提升教学效率同时可实现优质教育资源规模化，发挥资源价值，准确定位共性教育与个性教育的平衡点。 图表1：AI对教育加成示意图 政策加速推动教育与AI有机融合，共享优质教育成果。针对各地区教育资源不均衡、教育水平分化等问题，在AI对于教育加成效果明显情况下，相关配套政策扶持相继出台，从顶层设计、具体行动路径等维度给予明确指引，加速推动教育与AI等新兴技术有机融合发展的节奏，以期各地区学生能共享优质教育成果。 图表2：AI+教育相关政策梳理 AI+教育需求旺盛，市场前景广阔。我国K12在校学生规模较大并趋于平稳，2021年在校生规模达1.8亿人，其中小学阶段学生占比较高，2021年占比达58.6%。“双减”政策落地以来，精准教学需求愈发旺盛，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与该需求较为契合。同时，教育具备刚需特征，用户付费意愿较强，具有优异的商业发展土壤。根据华经产业院数据，人工智能教育市场规模由2018年的463.1亿元增至2021年708.1亿元，预计2023年将达934.4亿元。 图表3：2013-2021年我国K12各阶段在校人数（万人） 图表4：2018-2023E人工智能教育市场规模及增速（亿元） 业内公司积极布局AI+教育产品，有望构筑知识付费场景。伴随AI技术迭代，出版行业内公司积极布局相关AI+教育类产品，聚焦于等综合智慧教育、教师教学办公、作文批改等应用场景，后续有望持续优化产品功能，构筑知识付费场景。 图表5：出版行业内公司AI+教育布局梳理 政策端有力支持中华优秀传统文化创新发展，阅读听说场景成长潜力较大。政策端近年来持续强调推进中华优秀传统文化创新发展，明确其在教材课程中的育人定位，并频繁开展读书活动以弘扬其价值内涵。其中，读书分享活动涉及教育中的阅读听说细分应用场景，成长潜力较大，我们看好其在政策端大力支持下的发展前景。 图表6：中华优秀传统文化阅读听说政策梳理 VR赋能教育培训，有望达百亿市场 VR赋能教育，有望重塑知识表达运作模式。在教育领域，虚拟现实通过将内容与数字孪生技术、5G、AI技术和区块链等新兴技术结合进行深度内容开发内化，有望迭代现有教学模式，重塑知识表达的运作模式，强化加深学生学习信息记忆及理解，提升实践能力，激发学生自主学习兴趣与动力。 图表7：虚拟现实+教育培训架构图 VR+教育培训拥有强交互性等优势，有望随着商业化落地达百亿市场。 VR+教育培训通过提供在现实课堂中无法实现的教学方案，拥有强交互性、高创造性、生动有趣展示效果、低教学耗材、安全稳定性等优势，有望随着政策推动开启商业规模化应用，打开市场空间。VR陀螺数据显示，虚拟现实教育培训市场规模已由2017年0.9亿元增至2021年31亿元，4年CAGR达142.3%，发展迅猛，2023年预计将达131亿元。 图表8：2017-2023E虚拟现实教育培训市场规模（亿元） 研学培训与VR技术结合较快，看好相关项目加速落地。虚拟现实教育细分应用场景中，研学作为课外教育活动，以科技、历史、军事等主题开展实训教育，结合VR/AR技术搭建知识实训平台能充分为学生提供沉浸式体验，加深学生对于相关抽象知识理解与印象，结合速度较快且效果良好。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，行业玩家的先发优势凸显，业内布局领先公司持续受益，相关项目有望加速落地。 图表9：VR研学实训一体化实践模式 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育 AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长 全方位布局AI+教育赛道，有望挖掘业绩增长新动力。公司持续推进AI技术应用层面突破，敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，产品矩阵逐步清晰，先发优势明显，我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 图表10：公司AI+教育产品矩阵 《绘本大系》：切入AI+汉语阅读听说细分赛道，实现儿童阅读服务的全方位覆盖。《中华优秀传统文化少儿绘本大系》以数字化为宣传思想文化工作赋能，将儿童阅读作为切入点，布局较独特的AI+汉语阅读听说细分赛道，并采取线上线下一体化运营模式，适合家庭亲子共读和学校阅读以及社会绘本馆、立德树人研学机构等场景中推广应用，打造全媒体、沉浸式阅读氛围。 该项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点，也是国内首个系统阐释中华优秀传统文化的原创少儿绘本精品项目，首批策划编写100册，分为传统美德、经典故事等6大板块，预计今年年底前完成全部出版工作。数字化体验互动场景同步开发上线。 其中，2B端面向幼儿园、学校阅读场景，通过建立少儿绘本馆线下体验空间，搭配大屏互动绘本体验系统，不仅能聆听图书内容的朗读，还能进行场景互动，让静态的纸质绘本“动”起来，营造良好阅读氛围。 图表11：公司AI+阅读听说产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》纸质绘本 图表12：《绘本大系》2B端配套大屏互动绘本体验系统 2C端面向家庭、社区阅读场景，通过建立儿童阅读书店载体，配以微信小程序、APP互动绘本等数字化产品，综合运用自然语言处理（NLP）和机器学习算法，支持实时评估儿童语言表达能力，精确评价其阅读水平，提升亲子互动活跃度，并增强儿童阅读体验和学习效果。 图表13：《绘本大系》2C端配套APP互动绘本 图表14：《绘本大系》2C端配套小程序“知享读” 青知智教：支持多维学习功能，打造“AI+教育出版+服务”的新业态模式。综合智慧教育平台青知智教包含AI作文批阅（语文+英语）、AI口语评测、AI表达评价等多项服务，实现知识提供者与应用者的双向互动，为用户提供全方位、立体化的学习体验，打造“AI+教育出版+服务”的新业态模式。其变现方式主要为用户按照使用次数付费购买套餐，进行增值变现。截至2022年年报，用户数已突破80万人。 图表15：公司综合智慧教育平台青知智教 图表16：青知智教收费模式 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广 深耕VR+教育业务，看好相关项目加速推广。城市传媒子公司数字时间深耕虚拟现实+教育、研学领域，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。“科学大脑”VR主题科普研学和VR数字教育科普产品形成VR应用场景和服务教育新模式，累计在全国25个省市推广落地。另外，公司海洋科普VR体验馆入选由国家五部门评选的2023年度虚拟现实先锋应用案例，在教育培训细分领域16个先锋应用案例中位列第二。 我们认为，随着数字化技术的迭代更新及政策催化，城市传媒凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 图表17：公司VR+教育布局动态梳理 图表18：公司VR+教育业务布局 公司主业增长稳健，股份回购有望提升改革发展动力 主业发展稳健，业绩稳中向上 出版发行主业稳健，推动公司业绩稳中向上。公司营收及利润均保持平稳向上态势，2022年营收达25.5亿元，同比增长5.8%；归母净利润达3.4亿元，同比增长20.6%。分业务来看，从未剔除内部抵消口径，2022年公司出版及发行业务收入分别达10.5及19.5亿元，分别同比增长8.5%及4.8%。 图表19：2021Q3-2023Q3公司营收及归母净利润（百万元） 图表20：2018-2023H1公司营收及归母净利润（百万元） 稳控费用率，加大研发力度。公司落实降本增效措施，稳控费用率，销售及管理费用率呈下降趋势，2022年费用率分别为10.8%及9.4%。另外，公司加大研发力度，研发费用率由2019年0.1%上升至2022年0.3%。 图表21：2021Q3-2023Q3公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表22：2018-2023H1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 毛利率及净利率无惧外部因素扰动，整体保持平稳。公司在线上渠道低折扣导致毛利空间承压等挑战下仍保持毛利率及净利率较平稳，2022年毛利率及净利率分别达32.2%及13.1%，后续有望伴随图书价格管控政策落地企稳。 图表23：2021Q3-2023Q3公司毛利率及净利率情况（%） 图表24：2018-2023H1公司毛利率及净利率情况（%） 分产品来看，教材教辅受疫情扰动导致运输成本上升等影响，2022年毛利率31.6%，同比减少1.7pct，有所下滑；一般图书2022年毛利率32.1%，同比增加3.3pct。 图表25：2018-2022年城市传媒主要产品毛利率情况（%） 控股股东控制力有效提升，股份回购有望提升改革发展动力 账上现金正常，股份回购有望提升改革发展动力。公司账上现金保持正常水平，根据公司公告，2022年，公司利用自有资金累计回购股份4,138.8万股，占总股本5.9%，公司控股股东持股比例得到有效提升，为公司利用再融资等资本市场工具，赋能主营业务发展提供了更大空间。 图表26：2018-2023H1公司经营活动现金流量净额（百万元） 图表27：2018-2023H1公司货币资金及资产负债