铅：联储鸽派能否缓解终端消费压力

2025-08-26 铅：联储鸽派能否缓解终端消费压力 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 需求端，高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。但终端库存数据以及电池出口数据显示，当前铅蓄电池终端消费压力仍然较大。供应端，铅矿显性库存小幅抬升，铅精矿加工费加速下探。再生铅原料库存亦有小幅抬升，原再冶炼厂铅锭成品库存均有小幅抬升，供应端边际放量。短期来看，初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价下方仍有支撑。但中期来看，终端消费压力仍然较大，联储货币政策对铅价影响弱于其他有色金属，后续仍有下行风险。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 铅：联储鸽派能否缓解终端消费压力 弱需求：旺季不旺，终端消费压力大 初端消费来看，铅酸蓄电池企业周度平均开工率71.64%，接近10天的高温假期后，下游蓄企开工率快速回暖。2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动-1.7%，环比变动4.3%，1-7月国内铅锭累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%，季节性旺季的整体消费仍然偏弱。 国内终端来看，2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商铅蓄电池库存天数由39.9天抬升至44.6天。由于国内大型蓄企多为上市企业，铅酸蓄电池成品库存在5-6月以及11-12月财报季往往存在季节性转移。即便如此，2025年7月经销商库存已累库至2021年至今的绝对高位，终端消费呈现疲态。 电池出口来看，根据海关数据，2025年7月电池净出口数量2089.25万个，电池净出口重量10.66万吨，推算电池含铅净出口6.66万吨，同比变动-4.8%，环比变动7.4%，1-7月电池含铅净出口总计43.29万吨，电池含铅累计净出口同比变动-3.3%。7月铅酸蓄电池出口环比小幅抬升，同比24年7月仍然下滑。从蓄电池累计出口数据来看，6月和7月累计出口为2021年至今首次出现连续低于前一年，铅酸蓄电池出口带来的消费增速不再。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、LME、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 弱供应：原再冶炼原料紧缺，铅锭供应宽松 原生端，2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨,同比变动3.69%，环比变动0.98%，1-7月共产铅精矿94.16万金属吨，累计同比变动11.41%。7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1-7月累计净进口含铅矿石87.52万金属吨，累计同比变动19.2%。虽然铅矿自产及进口均有较大的增量，但由于原生铅冶炼厂利润较好，原生铅冶炼开工率亦高于往年同期，铅矿原料仍然偏紧，铅精矿加工费持续下行，进口TC报-90美元/干吨，国产TC报400元/金属吨。 再生端，铅废库存7.8万吨，低于往年同期。再生铅冶炼厂开工率维持相对低位，但较前期边际上行。2025年7月中国再生铅产量31.79万吨,同比变动3.11%，环比变动10.92%，1-7月共产再生铅锭225.16万吨，累计同比变动0.37%。 综合来看，2025年7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1-7月国内铅锭累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%。虽然原生铅冶炼及再生铅冶炼原料均相对紧缺，但铅锭总供应维持相对宽松。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图15：再生冶炼厂周度开工率季节图（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 弱结构： 国内结构上，原生铅成品库存累库至1.19万吨，再生铅成品库存累库至1.88万吨，钢联口径国内社会库存小幅去库至6.32万吨。上期所铅锭期货库存录得5.89万吨，内盘原生基差-85元/吨，连续合约-连一合约价差平水。国内铅锭显性总库存长期维持9万吨一线，呈现供需双弱态势。 海外结构上，LME铅锭库存录得27.96万吨，LME铅锭注销仓单录得5.41万吨。外盘cash-3S合约基差-38.38美元/吨，3-15价差-63.1美元/吨。伦铅库存处于绝对高位，长期压制LME铅月间结构弱势运行。 图19：原生铅成品库存季节图（万吨） 图20：再生铅成品库存季节图（万吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、LME、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16、18层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn