行业投资策略周报：PPP新规出台，财政支持是落地关键

建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.08.23 投资评级:看好(维持) PPP新规落地，存量优质项目有望加快推进。2025年8月20日财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，明确要求地方政府对项目分类分级、按优先级有序推进：1）有一定收益的在建项目优先推进；2）推进缓慢的项目压缩规模、优化标准；3）2024年底前未开工项目，原则上不再沿用PPP模式实施。今年二季度以来，狭义基建投资4-7月增速分别为5.80%/5.06%/1.96%/-5.07%，逐月放缓已现疲态。PPP新规落地后，在建有收益率的PPP项目资金到位情况有望改善，有利于拉动基建工作量回升。 ❖运营期项目推进回款，建筑企业现金流或迎好转。《意见》要求，“地方依法履约按效付费，对已运营项目要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。经认定涉及拖欠企业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。”《意见》明确规定可安排使用相关地方政府专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题，有利于建筑央企已进入运营期的项目回款，推动公司资产负债表良性修复。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 1.《7月基建投资走弱，静待Q4工作量修复》2025-08-162.《 如 何 看 待 四 季 度 基 建 工 作 量 ？ 》2025-08-053.《AI赋能传统产业升级，建筑业积极借力》2025-08-03 ❖财政进一步发力是新规落地的关键。根据明树数据，截至2023年2月完成社会资本招标的存量PPP项目9685项，总投资162190亿元，目前约七成项目已进入运营期，存量项目运营付费和在建项目建设支出对当前政府财政均形成一定压力。截至目前，未发行的政府专项债尚有1.14万亿元，而1-7月公共预算支出到交通运输、农林水事务、城乡社区事务增速分别为-3.34%/-7.69%/-3.49%，同时保证优质项目落地和运营项目履约或需要未来财政进一步发力。 投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息 标 的 配 置 价 值 继 续 凸 显 ， 我 们 认 为 一 方 面 应 重 视 以 中 国 建 筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、中国中冶（601618.SH）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的材料供应商也有望从周期底部中脱颖而出。此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工项目落地 的 中 国 化 学 （601117.SH）、 三 维 化 学 （002469.SZ）、 东 华 科 技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。