低成本导弹民企主机厂，国内和海外需求放量在即

公司简介 高德红外是稀缺的民营导弹主机厂，以高端红外产品起家，并陆续获得WQ装备科研与生产总体资质，现已构建“底层红外核心器件-综合光电系统-顶层完整装备系统总体”的全产业链科研生产布局。2025H1公司预计实现归母净利润1.5亿至1.9亿，同比增速734.73%至957.33%，拐点确立。 投资逻辑： 稀缺的民营导弹主机厂，受益于低成本弹需求放量：1）低成本弹成为各国武器装备体系关键组成部分，以美国为例，美国导弹弹药采办预算在2015-2026财年CAGR达到13.3%。2）装备总体资质审批严格，公司是民营导弹主机厂，地位稀缺。3）公司盈利能力显著高于已上市的国有导弹主机厂，得益于一体化优势，多次在竞标中胜出。4）导弹十五五进入放量周期，有望长期高景气，公司2025年7月公告8.79亿国内订单，8月5日公告3.07亿国内订单。 军贸需求旺盛叠加耗材属性，看好公司海外拓展：1）根据SIPRI，2021-2024年全球导弹出口额由32.28亿TIV增长至58.13亿TIV，CAGR为21.7%；我国导弹性价比高，需求有望增长。2）根据CSBA，美军在四次局部战争的主要空袭行动中，共消耗精确制导弹药约5.4万枚，低成本弹耗材属性显著。3）公司参与航展拓展军贸，2024年以来订单加速，2025年7月披露外贸产品订单6.85亿元。红外全产业链龙头，收购汉丹机电延伸火工品业务：1）红外业务方面，公司具备“探测器-机芯-整机”的全产业链优势，能同时量产制冷和非制冷两类探测器的企业。2）传统弹药业务方面，公司2015年收购非致命地爆装备的唯一定点生产企业汉丹机电，取得火工品牌照，支撑公司取得WQ总体生产资质。 盈利预测、估值和评级 预计2025/2026/2027年公司实现营收54.4亿/63.0亿/77.7亿元，同比+103.3%/+15.7%/+23.3%；归母净利润6.8亿/8.8亿/12.0亿元，同比N/A/+29.6%/+35.9%，对应EPS为0.16/0.21/0.28元，对应PE为81/62/46倍。参考导弹产业链企业2026年53-91倍PE估值，考虑到公司卡位优势突出，业务成长性较强，给予2026年85倍PE，目标价17.58元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 军贸拓展不及预期；民品市场竞争加剧；利润季节性波动风险。 内容目录 1红外产业链完备，成长为民营导弹总体单位........................................................41.1高端红外起家，逐步形成“芯片-制导系统-导弹总体”完整产业链..............................41.2民营控股军工集团，子公司分工明确........................................................41.3红外产品为公司主要收入来源，2025Q1迎来业绩拐点.........................................51.4业绩拐点确立，看好持续性................................................................72稀缺的民营导弹主机厂，受益于低成本弹需求放量..................................................72.1顺应武器装备“小、智、廉”发展趋势，低成本弹需求广阔....................................72.2总体资质审批严格，公司为稀缺的民营导弹主机厂...........................................102.3民营、全产业链、一体化，公司具有成本与效率优势.........................................112.4长期受益于低成本导弹放量，看新型号放量.................................................113军贸需求旺盛叠加耗材属性，看好公司海外拓展...................................................123.1全球导弹军贸需求旺盛，我国导弹具备性价比优势有望受益...................................123.2低成本弹具备耗材属性，消耗量不断上升...................................................143.3军贸订单持续提升，未来放量可期.........................................................154红外全产业链龙头，收购汉丹机电延伸火工品业务.................................................164.1红外业务奠基，公司是全产业链龙头.......................................................164.2收购汉丹机电，延伸火工品业务...........................................................185盈利预测与投资建议...........................................................................195.1盈利预测...............................................................................195.2投资建议及估值.........................................................................196风险提示.....................................................................................20 图表目录 图表1：红外起家，公司逐渐发展形成“芯片-制导系统-导弹总体”完整产业链.........................4图表2：民营控股军工集团，子公司分工明确.......................................................5图表3：2025Q1营收同比+45.47%..................................................................5图表4：2025Q1实现归母净利润0.84亿元..........................................................5图表5：2025Q1盈利能力修复.....................................................................6图表6：2023年以来，研发费用率维持22%以上.....................................................6图表7：红外热成像仪及综合光电系统贡献主要收入.................................................6图表8：2024年弹药板块毛利率修复...............................................................6图表9：截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿...............................................7 图表10：2025年半年度业绩预告，归母同比增长超700%.............................................7图表11：精确制导武器采用精确制导技术..........................................................8图表12：武器装备的“小、智、廉”趋势..........................................................8图表13：低成本弹可分为航弹、火箭弹、单兵便携式导弹、轻型导弹..................................9图表14：美军导弹弹药采办预算及其占总预算比例呈上升趋势........................................9图表15：“军工三证”审批严格，缺一不可.......................................................10图表16：公司毛利率始终高于国有导弹主机厂（%）................................................11图表17：2025Q1公司ROE修复，高于国有主机厂(%)................................................11图表18：竞争优势来源于三个“一体化”，公司完成从“跟随”到“引领”的跨越......................11图表19：获得总体资质后，公司陆续公告研制/中标/订单，2025年7月成为某型号项目当年度独供.......12图表20：近3年全球导弹军贸额不断增长，占军贸总体比例提升，需求旺盛...........................12图表21：欧洲进入弹药备货周期.................................................................13图表22：我国低成本弹兼具性能与性价比.........................................................13图表23：吉尔吉斯斯坦采购的红箭-12E...........................................................13图表24：美军在四次局部战争的主要空袭行动中消耗的弹药及精确制导弹药数量.......................14图表25：美军在伊拉克战争中投放的导弹采购费约占弹药总采购费的75%..............................14图表26：公司在第十二届珠海航展上展出了多型装备...............................................15图表27：公司导弹产品在第十五届珠海航展展示...................................................15图表28：2024年以来，公司军贸订单金额攀升（单位：亿元）.......................................16图表29：红外热像仪能探测目标物体的红外辐射，转换形成视频图像.................................16图表30：根据红外探测器的工作方式不同，红外热像仪可以分为制冷型和非制冷型.....................17图表31：公司红外产品在军用和民用领域均有广泛应用.............................................17图表32：公司红外产品具备“探测器-机芯-整机”全产业链优势.....................................18图表33：汉丹机电2024年净利润转正..................................................