3DDRAM：云侧内存市场重要竞争者

本报告导读： 半导体《晶圆代工行业龙头25Q2毛利率优于指引上限》2025.08.08半导体《AI发展潜力大，半导体自主可控是关键》2025.07.24半导体《景气提升，关注晶圆代工产能扩张及先进封装稀缺性》2025.07.21半导体《沐曦股份及摩尔线程科创板IPO受理》2025.07.04半导体《设置科创成长层，AI与科创共振》2025.06.21 近存计算3D DRAM有望成为未来云侧内存市场的重要竞争者。 投资要点： 内存带宽决定GPU速度。内存带宽指内存子系统每单位时间可以传输的数据总量，直接测量处理器从连接的DRAM读取数据或将结果写入的速度，公式可表示为：内存带宽（GB/s）= [总线宽度（位）×有效传输速率（GT/s）]/8。因此，为了实现更高的内存带宽，需要具备较高的有效传输速率（即更快的数据运行速度）及宽总线宽度（即更多数据通道）。 HBM提高数据传输的“单通道速度”同时通过TSV和中介层共同创建超宽总线宽度，从而提升内存带宽水平。在HBM堆叠结构中，TSV技术在实现DRAM芯片之间的垂直互连方面发挥着至关重要的作用，TSV是蚀刻在硅芯片中的微孔，填充铜等导电材料形成垂直电通道，是HBM能够同时提供高存储密度、超高带宽和低功耗的基础。此外，中介层具有超精细布线能力，连接桥以低损耗精确连接HBM堆栈的超宽接口与GPU的I/O端口。2024年HBM3E搭载16Gb单颗容量可提供1TB/s内存带宽，然而，随着HBM3E中的堆叠层跃升至12层，散热压力和翘曲问题带来了双重挑战。为了保持总厚度，DRAM芯片需要比8层HBM3薄40%，而减薄过程引入了与结构变形相关的新技术障碍。 3D DRAM将成为未来云侧内存市场的重要竞争者。华邦CUBE3D DRAM方案中，SoC die位于CUBE die上方，下层可作为DRAM+硅电容+硅中介的角色存在，而Wafer on wafer 3D DRAM方案差异则在于键合方式为混合键合。现有HBM采用了x10um级微凸块（Micro-Bump）堆叠DRAM，其数据IO数量有限且寄生电容和功耗较大，进而限制了带宽的增加。在WoW 3D DRAM（基于混合键合工艺）制造流程方面，我们以紫光国芯SeDRAM平台为例，相比于Micro Bump工艺，通过直接键合方式的异质集成工艺，接触孔可达110,000个/mm^2，实现了百倍量级的密度提升，而且连接电阻低至0.5欧姆，从而更有效地提升了内存带宽水平，为AI和HPC等领域的高带宽、高能效需求提供了有效解决方案。 风险提示。AI终端渗透不及预期；3D DRAM技术迭代进展不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号