碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长

士兰微(600460) 股票投资评级 增持 |调整 碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长 l事件 公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 63.36 亿元，同比增长 20.14%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1162.42%。 l投资要点 高门槛市场持续拓展，收入稳健增长。公司持续推出富有竞争力的产品，加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，上半年实现营业收入 63.36 亿元，同比增长20.14%。另一方面，公司通过积极扩大产出，子公司士兰集成 5、6 吋芯片生产线、子公司士兰集昕 8 吋芯片生产线、重要参股企业士兰集科 12 吋芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善，子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，上半年实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1162.42%。 公司基本情况 多款产品出货量加快，集成电路业务同比增长约 26%。上半年公司推出的电源管理芯片在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等客户端测试或已导入量产；32 位 MCU 营收同比增长约 60%，与公司丰富的功率器件、IPM 模块一起为白电及工业客户提供一站式服务；IPM模块在变频空调等白电整机上出货超过 1.23 亿颗，目前加快拓展车用市场，预计今后公司 IPM 模块的出货量还将保持较快增长；MEMS 传感器产品营收同比增加 10%，IMU 已接获多家国内智能手机厂商批量订单，上半年该传感器出货量增加了 2 倍以上，公司已在士兰集昕 8吋线上加大 MEMS 传感器芯片制造能力的投入，预计 2025 年下半年惯性传感器产品的营收将大幅增长。 最新收盘价（元）29.38总股本/流通股本（亿股）16.64 / 16.64总市值/流通市值（亿元）489 / 48952周内最高/最低价33.30 / 17.45资产负债率(%)44.3%市盈率226.00第一大股东杭州士兰控股有限公司 研究所 第Ⅳ代 SiC 功率模块即将上量，8 吋碳化硅年底通线。2025 年上半年，公司功率半导体和分立器件产品的营业收入达到 30.08 亿元，同比增长约 25%，其中应用于汽车、光伏的 IGBT 和 SiC（模块、器件）的营收同比增长 80%以上。在 IGBT 方面，公司应用于汽车主驱的 IGBT和 FRD 芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中，上半年公司 8 吋线、12 吋线 IGBT 芯片产能已满载，已安排技改资金进一步提升 12 吋线 IGBT 芯片产能。碳化硅方面，公司Ⅱ代 SiC-MOSFET 芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达 2 万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加，第Ⅳ代 SiC芯片与模块已送客户评测，基于第Ⅳ代 SiC 芯片的功率模块 2025 年下半年将会上量，目前士兰明镓已形成月产 10,000 片 6 吋 SiC-MOSFET芯片的生产能力，6 月底士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计今年四季度将实现 8 吋 SiC 大线通线。 分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com 持续优化 LED 业务产品结构，经营性亏损有望降低。上半年，公司发光二极管产品的营收为 3.46 亿元，同比减少约 17%，其中子公司士兰明镓完成了 LED 芯片生产线资源的整合，产能利用率已提高到 90%，芯片累计出货量较去年同期增长 46%，并随着植物照明、安 防监控、mini 显示屏芯片等上量，产品结构进一步优化，下半年士兰明镓将进一步加强成本控制，提高投入产出效率，降低经营性亏损；子公司美卡乐因出口订单减少、国内市场竞争加剧，营收同比减少约30%，但美卡乐通过提质降本，保持了生产经营的基本稳定，下半年，美卡乐将充分发挥倒装产品优势，积极扩大市场份额，全年有望实现盈利。 l投资建议： 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为134.8/160.0/188.1 亿元，归母净利润分别为 6.2/8.7/11.8 亿元，给予“增持”评级。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048