转债市场周报：加强个券业绩、条款方面的考量

加强个券业绩、条款方面的考量 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（8月18日-8月22日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周权益市场继续上涨，沪指周一创十年新高并于后续交易日持续上涨，突破3800点位；DeepSeek更新模型版本至DeepSeek-V3.1、英伟达暂停生产H20芯片、2025中国算力大会近日在大同市举办等消息催化下，半导体及算力国产替代逻辑持续强化，科技板块全周表现靠前 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市总体下跌，权益市场大幅上涨下股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面边际收紧、央行二季度货币政策执行报告相关表述减弱了市场对下半年总量性宽松政策的预期，债市情绪较弱；周五10年期国债利率收于1.78%，较前周上行3.53bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.79企业/公司/转债规模(千亿)72.3/23.6/6.5 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，我们计算的算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07%。个券层面，金铜（液冷服务器概念）、华医（半导体洁净室）、伟测（IC测试）、东杰（控制权变更）、水羊（护肤品&中报业绩大增）转债涨幅靠前；力诺（药用玻璃）、荣泰（按摩设备&已公告强赎）、设研（工程设计勘察&已公告强赎）、微芯（创新药）、游族（游戏概念&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（8月25日-8月29日） 在权益市场的带动下，上周转债市场表现依旧强势，各平价区间转债估值进一步抬升，均已达到历史95%以上甚至100%位置；后两个交易日转债ETF规模每日扩张20余亿元，扩张速度相较前周加速，或显示在权益市场火热的形势下，权益仓位受限制的固收+资金依旧对转债有强烈的配置需求。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-权益火热、资金驱动下的三条思路》——2025-08-17《公募REITs周报（第30期）-指数震荡回落，量价齐跌》——2025-08-17《超长债周报——30-10国债期限利差继续走阔》——2025-08-17《转债市场周报-平价及估值双击，市场情绪高涨》——2025-08-11《公募REITs周报（第29期）-指数回调，数据中心REITs上市》——2025-08-11 往后看，股市短期热度有望保持高位，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔大会上发言偏鸽派亦有利于全球风险资产投资情绪，考虑到下周进入中报披露的集中期、且部分个券近期快涨积累涨幅较高，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局。 此外近期触发并公告强赎的个券激增，在转债本就老龄化的背景下，不少发行人乘势解决转债，个别曾在生命周期多次选择不下修的个券也提议下修意图促转股，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 加强个券业绩、条款方面的考量 上周市场焦点（2025/8/18-2025/8/22） 股市方面，上周权益市场继续上涨，沪指周一创十年新高并于后续交易日持续上涨，突破3800点位；DeepSeek更新模型版本至DeepSeek-V3.1、英伟达暂停生产H20芯片、2025中国算力大会近日在大同市举办等消息催化下，半导体及算力国产替代逻辑持续强化，科技板块全周表现靠前。周一A股三大指数集体上涨，沪指涨0.85%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，全市场成交额2.81万亿元，较上日放量5363亿元；板块题材上，影视传媒、液冷服务器、华为海思概念走高，贵金属板块调整。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌0.02%，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17%，全市场成交额2.64万亿元，较上日缩量1685亿元；板块题材上，白酒、创新药、华为海思概念走高，保险、军工装备板块调整。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨1.04%，深证成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，全市场成交额2.45万亿元，较上日缩量1923亿元；板块题材上，白酒、小金属、半导体板块走高，创新药、影视院线板块调整。周四A股三大指数表现分化，沪指涨0.13%，深成指跌0.06%，创业板指跌0.47%，全市场成交额2.46万亿元，较上日放量158.23亿元；板块题材上，跨境支付、油气开采及服务、可燃冰板块走高，PCB概念、液冷服务器板块调整。周五A股三大指数集体上涨，沪指涨1.45%，深成指涨2.07%，创业板指涨3.36%，全市场成交额2.58万亿元，较上日放量1185亿元；板块题材上，半导体、证券、CPO板块走高，乳业、燃气板块调整。 分行业看，上周申万一级行业全数收涨，通信(+10.84%)、电子(+8.95%)、综合(+8.25%)、计算机(+7.93%)、美容护理(+5.35%)涨幅居前；房地产(+0.50%)、煤炭(+0.92%)、医药生物(+1.05%)、银行(+1.25%)表现靠后。 债市方面，上周债市总体下跌，权益市场大幅上涨下股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面边际收紧、央行二季度货币政策执行报告相关表述减弱了市场对下半年总量性宽松政策的预期，债市情绪较弱；周五10年期国债利率收于1.78%，较前周上行3.53bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，我们计算的算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+2.44%、+3.20%、+1.10%，处于2023年来99%、100%、97%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，美容护理（+7.29%）、计算机（+5.26%）、电子（+4.54%）、石油石化（+4.30%）表现居前，传媒（-0.32%）、家用电器（+0.05%）、建筑装饰（+0.66%）、社会服务（+0.84%）表现靠后。 个券层面，金铜（液冷服务器概念）、华医（半导体洁净室）、伟测（IC测试）、东杰（控制权变更）、水羊（护肤品&中报业绩大增）转债涨幅靠前；力诺（药用玻璃）、荣泰（按摩设备&已公告强赎）、设研（工程设计勘察&已公告强赎）、微芯（创新药）、游族（游戏概念&已公告强赎）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额4703.00亿元，日均成交额940.60亿元，和前周基本持平。 观点及策略（2025/8/25-2025/8/29） 加强个券业绩、条款方面的考量： 在权益市场的带动下，上周转债市场表现依旧强势，各平价区间转债估值进一步抬升，均已达到历史95%以上甚至100%位置；后两个交易日转债ETF规模每日扩张20余亿元，扩张速度相较前周加速，或显示在权益市场火热的形势下，权益仓位受限制的固收+资金依旧对转债有强烈的配置需求。 往后看，股市短期热度有望保持高位，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔大会上发言偏鸽派亦有利于全球风险资产投资情绪，考虑到下周进入中报披露的集中期、且部分个券近期快涨积累涨幅较高，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局。 此外近期触发并公告强赎的个券激增，在转债本就老龄化的背景下，不少发行人乘势解决转债，个别曾在生命周期多次选择不下修的个券也提议下修意图促转股，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会。 估值一览 截至上周五(2025/08/22),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为48.87%、36.41%、28.98%、22.02%、14.46%、11.73%,位于2010年以来/2021年以来99%/100%、96%/99%、96%/99%、95%/98%、89%/87%、95%/93%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-6.12%，位于2010年以来/2021年以来的0%/0%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.97%，位于2010年以来/2021年以来的89%%/94%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-3.29%，位于2010年以来/2021年以来的64%/64%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/8/18-2025/8/22）金威转债发行，无转债上市； 金威转债（113698.SH） 正股金达威（002626.SZ），隶属于食品饮料行业，截至8月22日市值117.41亿元。公司主要从事保健食品(包含保健食品原料和保健食品终端产品)和饲料添加剂的研发、生产及销售业务。公司保健食品原料产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素K、纳豆激酶、PQQ、NMN系列产品等；公司生产的饲料添加剂包括维生素A、维生素D等。2024年公司实现营业收入32.4亿元，同比+4.43%，实现归母净利润3.42亿元，同比+23.59%；2025Q1公司实现营业收入8.27亿元，同比+11.31%，实现归母净利润1.22亿元，同比+71.97%； 2024年度公司产能情况为：辅酶Q10+ARA+DHA合计620吨，维生素A产能4000吨； 本次发行的可转债规模为12.92亿元，信用评级为AA，于8月18日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：2.97亿元投向辅酶Q10改扩建项目；4.64亿元投向年产30,000吨阿洛酮糖,年产5,000吨肌醇建设项目；1.44亿元投向信息化系统建设项目；3.88亿元投向补充流动资金。 截至8月22日的公告来看，未来一周（2025/8/25-2025/8/29）暂无转债公告发行，微导转债上市； 微导转债（118058.SH） 正股微导纳米（688147.SH），隶属于电力设备行业，截至8月22日市值179.48亿元。公司是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，形成了以原子层沉积(ALD)技术为核心，化学气相沉积(CVD)等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与销售。2024年公司实现营业收入27亿元，同比+60.74%，实现归母净利润2.27亿元，同比-16.16%；2025Q1公司实现营业收入5.1亿元，同比+198.95%，实现归母净利润0.84亿元，同比+2253.57%； 公司设备的生产需要由生产人员根据产品各模块与整机图纸进行装配，公司可根据在手订单数量灵活安排各类产品的生产规模和用工人数，公司产品的产能存在一定弹性。2024年度公司产量情况为：486台/套； 本次发行的可转债规模为11.7亿元，信用评级为AA，拟于8月27日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：6.43亿元用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目；2.27亿元用于研发实验室扩建项目；3亿元用于补充流动资金。 上周（2025/8/18-2025/8/22），交易所受理的有金盘科技、联瑞新材2家，股东大会通过的有精研科技、奥士康2家，董事会预案的有隆华新材、特变电工、圣泉集团、久吾高科、金三江5家，无新增交易所同意注册/上市委通过的企业。 截至目前，待发可转