革故鼎新聚焦煤炭主业,稳健经营注重股东回报

晋控煤业(601001.SH)发布时间：2025-8-22 评级：谨慎推荐 证券研究报告·公司深度报告 当前价格：13.94（2025.8.21） 革故鼎新聚焦煤炭主业，稳健经营注重股东回报 投资要点： 背靠晋控集团，成为煤炭龙头。山西省推进煤炭企业重组，原七大煤企经整合，形成动力煤、焦煤、新兴产业三大集群。晋能控股集团通过整合提升了产业集中度与竞争力。晋控煤业股权架构呈现“国资引领、集团统筹”格局，背靠晋控集团，最终实控人为山西省国资委，是山西省动力煤生产龙头企业。 深耕动力煤，资产注入可期。公司专注于动力煤生产，通过引进优质资产、淘汰落后资产和亏损业务，提升核心竞争力。公司旗下煤矿资源丰富，可采年限长，控股塔山矿和色连矿，参股同忻矿，公司年产量达3400多万吨，产销量保持较高位置，并推进智能化生产建设。晋能控股集团原煤产量在行业内稳居第二，资源储备丰富，为优质资产注入上市公司奠定了基础。 数据来源：wind 公司基本数据 52周内股价区间：10.89-18.72总市值（亿元）：233.31流通市值（亿元）：233.31总股本（亿股）：16.73 盈利能力向好，成本管控突出。受煤炭供需宽松，价格不断下跌的影响，2025Q1公司营收24.24亿元，同比下降33.73%，归母净利润5.12亿元，同比下降34.35%，虽然出现下滑，但公司毛利率为38.59%，仍高于陕西煤业、中煤能源和山煤国际。公司吨煤营业成本具备优势，期间费用下降亮眼，ROE和ROA居可比公司前列，盈利能力具有韧性，此外，公司注重股东回报，分红能力不断提升，2024年分红率达48.7%。 分析师介绍 基本面拐点或已现，煤价震荡上行不悲观。短期看，煤价仍可能上涨，监管检查趋严、部分矿区产能恢复需要时间，以及进口煤数量收缩，煤炭供给量受到压制，高温天延续，下游电厂煤炭日耗不断提升并在高位震荡，煤炭需求增加。中长期看，随着经济数据由边际温和改善向全面复苏转变，以及城市更新和雅下水电项目实施，这将带动全社会用电量增加，从而推升对煤炭需求，在“反内卷”加持和煤炭智能、清洁化生产的高品质和高技术要求下，煤炭供给将不断受到约束，实现供给的实现动态平衡，未来煤价有望震荡上行。 大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001E—mail：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 盈利预测：预计2025-2027公司营收分别为155.27/162.48/167.26亿元，对应EPS分别为1.61/1.73/1.78元/股。结合公司资源禀赋、行业地位及煤价周期修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期 目录 一、公 司概况：背靠 晋控集团， 成为煤炭龙头..................................4 （一）山西煤企整合，打造产业集群.........................................4（二）国资背书，成为动力煤龙头...........................................4 二、公 司业务：深耕 动力煤，资 产注入可期...................................5 （一）深耕动力煤，去旧迎新净化自身.......................................5（二）煤炭资源优质丰富，矿区智能化生产提升................................6（三）集团资源丰富，优质资产注入有可期...................................8 三、公 司运营：盈利 能力向好， 成本管控突出.................................9 （一）毛利率同行居前，客户集中且稳定.....................................9（二）塔山矿为主力，贡献主要收益........................................11（三）成本管控突出，盈利能力较强........................................12 四、分 红能力：注重 股东回报， 吸引力增强..................................14 （一）债务压力减轻，分红能力加码........................................14（二）低估值高股息，公司吸引力增强......................................15 五、未 来展望:基本面拐点或已 现，煤价震荡 上行不悲观.......................16 （一）“反内卷”下，煤炭供给有望收缩....................................16（二）经济数据温和改善，将推动煤炭需求增加...............................18（三）基本面筑牢煤价上行走势............................................19 六、盈 利预测与投资 建议...................................................20 （一）盈利预测..........................................................20（二）投资建议..........................................................21 图表 图表1晋控煤业股权结构...............................................................5图表2晋控煤业业务结构...............................................................5图表3晋控煤业去旧迎新进化自身的路径................................................6图表4晋控煤业主要矿区和产能明细....................................................7图表5晋控煤业煤炭产销量(万吨).......................................................7图表6晋控煤业控股煤矿基本情况.......................................................7图表7塔山矿煤炭产销量(万吨).........................................................7图表8色连矿煤炭产销量(万吨).........................................................7图表9 2025上半年前十家煤炭集团原煤产量(亿吨)........................................8图表10 2025上半年前十家煤炭集团原煤产量占比.........................................9图表11 2022年末晋控煤业集团煤矿情况.................................................9图表12晋控煤业营业收入（亿元）.....................................................10图表13晋控煤业归母净利润（亿元）..................................................10图表14晋控煤业毛利（亿元）及毛利率（%）...........................................10图表15主要煤炭企业毛利率(%)........................................................10图表16晋控煤业业务占比情况.........................................................11图表17晋控煤业前5大客户销售情况..................................................11图表18煤炭业务营收（亿元）.........................................................11图表19煤炭业务毛利（亿元）及毛利率（%）...........................................11图表20塔山矿营收及净利润（亿元）..................................................12图表21色连矿营收及净利润（亿元）..................................................12图表22同忻矿营收及净利润（亿元）..................................................12图表23非煤业务毛利（亿元）及毛利率（%）...........................................12图表24主要煤炭企业吨煤成本(元/吨).................................................13图表25主要煤炭企业成本费用利润率(%)...............................................13图表26晋控煤业三项费用（亿元）.....................................................13图表27晋控煤业三项费用率（%）......................................................13图表28晋控煤业人均创收（万元）.....................................................14图表29晋控煤业人均创利（万元）.....................................................14图表30晋控煤业ROE（%）............................................................14图表31晋控煤业ROA（%）............................................................14图表32晋控煤业资产负债率（%）......................................................15图表33晋控煤业有息和无息负债（亿元）..............................................15图表34晋控煤业现金流情况（亿元）..................................................15图表35晋控煤业分红情况.............................................................15图表36晋控煤业分位点和PE（TTM）..............................................