TCL电子：2025H1业绩端高增，光伏+AI硬件开辟第二增长曲线

事件：2025年8月22日，TCL电子发布2025年半年报。2025H1公司实 现营收547.77亿港元（+20.41%），归母 净利 润10.90亿港元（+67.78%），经调整后归母净利润10.60亿港元（+62.01%）。 2025H1TV业务实现高个位数增长，光伏收入持续表现靓丽。1）显示业务：2025H1实现收入334.19亿港元（+10.90%），其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别实现收入283.52/45.63/5.04亿港元，同比+9.41/+21.32/+9.57%；公司全球市场持续开拓、产品结构显著改善叠加品牌力提升，共同带动TV业务实现高个位数。2）互联网业务：2025H1实现收入14.58亿港元（+20.30%），恢复快速增长主系海外互联网业务变现能力显著增强所致。3）创新业务：2025H1实现营收198.75亿港元（+42.44%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入111.36/78.42/8.97亿港元，分别同比+111.35/+1.15/-3.65%；其中光伏业务规模持续靓丽增长，主因系公司持续强化电力市场化交易能力，并在深化渠道建设的同时针对性满足不同市场需求。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)25.21/25.21总市值/流通(亿港元)236.46/236.4612个月内最高/最低价(港元)11.22/4.35 相关研究报告 2025H1光伏业务占比提升导致毛利率短期波动，费用率持续优化。1）毛利率：2025H1毛利率为15.27%（-1.76pct），短期承压主系毛利率相对较低的光伏业务占比提升所致；2025H1显示业务/互联网业务/创新业务毛利率分别约为15.6/54.4/11.9%，同比+0.1/+0.5/-1.6pct。2）净利率：2025H1净利率达1.91%（+0.47pct），相较毛利率实现逆势提升，主系公司降本增效措施逐步见效所致。3）费用端：2025H1销售/行政/研发费用率分别为7.32/4.22/2.11%，同比分别-1.10/+0.13/-0.29pct，其中行政费用率小幅提升主系奖金计提和衍生金融工具变现损失增加所致。 <<TCL电子：2024A业绩超预期，TV业务增速显著跑赢行业>>--2025-03-23<<TCL电子：2024A业绩有望超预期，接入DeepSeek多方面赋能>>--2025-02-19<<TCL电子：雷鸟发布AI拍摄眼镜V3，对标Meta或更具性价比>>--2025-01-10 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 光伏业务保持强劲扩张趋势，领先布局智能眼镜和陪伴机器人等AI硬件。1）光伏业务：公司光伏业务规模保持强劲增长态势，2025H1新增装机量达4.7GW，累计工商签约项目超290个，累计签约农户近28万户；同时公司持续深化渠道合作，截至2025H1光伏业务累计经销渠道商超2380家。2）AI硬件：公司积极布局智能眼镜和陪伴机器人等创新产品，2025H1公司推出Air 3s Pro、V3 Slim、X3 Pro三款AR/XR眼镜，进一步提升自身智能眼镜业务的市场竞争力，雷鸟品牌也在2025年“618”大促期间市占率突破52%；同时公司在2025年CES上发布全球首款分体式陪伴机器人TCL AiME，持续完善在智能家居领域的布局。 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001研究助理：金桐羽 电话：021-58502206E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：行业端，全球TV市场大屏高端产品需求较强，同时面板产能向中资转移，未来中资TV品牌集中度有望突破；光伏、AR/XR、AI等行业增长迅速。公司端，作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升；积极布局智能眼镜、陪伴机器人等AI硬件，有望赋能业务中长期发展。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为23.17/28.09/32.03亿港元，对应EPS分别为0.92/1.11/1.27港元，当前股价对应PE分别为10.20/8.42/7.38倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。