黑色金属周报：限产晚于预期，价格整体回调

2025年8月22日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 因铁矿、煤炭临近供需拐点由强转弱，而钢材终端需求不足，黑色系商品本周库存均呈现环比上升，价格承压回落。铁矿方面，本周铁矿01合约价格震荡回来至770元/吨，或因本周港口库存累库，8月中下旬供应压力增大且需求走弱导致价格承压。煤焦方面，价格在限产政策预期降温后继续呈现回调。钢材则因北方钢厂限产晚于预期，价格亦震荡走弱。综合来看，随着市场炒作情绪降温，黑色系价格有所回落，但煤焦、钢材价格短期下行空间或有限：核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 铁矿方面，8月中下旬铁矿开始阶段性供增需减，铁矿去库速度将放缓，港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，本周随着煤炭供应环比回升，火电耗煤需求临近季节性拐点，后续将有所走弱导致煤炭整体库存消化放缓，周内矿山原煤库存有所增加，市场投机情绪降温导致价格走弱。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主。 钢材方面，政策性限产不及预期。临近9月阅兵庆典，但近日北方地区空气质量处于优等水平，8月21日数据显示钢材产量继续环比上升，表面北方地区钢厂并未出现政策性集中限产、停产，在目前65%高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，由于目前处于钢材需求淡季，螺纹钢、热轧卷板显性库存最近4周持续累库，上行驱动减弱。钢材显性库存仍处于近5年同期最低位，在限产预期未完全被证伪前，预计未来1-2周下行空间不大，建议继续持有卖出虚值看跌期权价差策略。 关注关键变量：8月中下旬进口铁矿增量；煤矿限产、减产力度；钢厂限产政策执行力度。 目录 一、铁矿石：进口量将回升，港口累库或压制价格______________________________________3 1、海外铁矿发运回升，8月下旬进口供应将增多____________________________________________3 2、铁矿消费高位运行，但8月下旬或阶段下行______________________________________________4 3、矿山盈利激发增产，港口累库导致价格承压______________________________________________5 二、煤焦：煤耗旺季临近尾声，“反内卷”预期降温____________________________________7 1、国内矿山复产，进口供应高位运行______________________________________________________7 三、钢材：短期限产预期仍存，低库存支撑价格运行___________________________________10 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行_____________________________________________________11 四、后市展望：炉料面临供需拐点，关注限产动态_____________________________________13 分析师介绍___________________________________________________________________________15免责声明_________________________________________________________________________16 一、铁矿石：进口量将回升，港口累库或压制价格 1、海外铁矿发运回升，8月下旬进口供应将增多 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%），近期进口铁矿到港量或将先降后升。 从全球铁矿石主要港口发货数据来看，截至上周五，全球主要港口铁矿石发货量3406.6万吨，环比+11.81%，同比+7.60%；近四周发货量总计12716万吨，环比+2.40%，同比+4.07%。从季节性来看，近期全球铁矿发运量将逐步回升。 从进口到港数据来看，截至上周五，国内45座港口铁矿到港量2476.6万吨，环比+3.98%，同比+5.49%；近四周到港量总计9606.8万 吨，环比+1.11%，同比+5.16%。考虑到铁矿从澳洲、巴西发运到中国到港卸货约滞后2-4周，预计8月下旬我国进口铁矿石到港量将逐渐回升，供应压力逐渐增大。 2、铁矿消费高位运行，但8月下旬或阶段下行 铁矿需求来看，目前铁水产量短期持稳，但需警惕后续回落风险。 贸易商成交方面，国内主港铁矿周度总贸易成交量1210.9万吨，环比+22.96%，同比+35.57%。因北方地区钢厂限产仍未落地，市场成交量超预期表现较好。 从钢厂实际需求来看，本周国内247家高炉产能利用率表现平稳，目前仍处于近5年同期高位，对应进口铁矿日均消耗量297.84万吨， 环比-0.23%，同比+7.88%。近期铁矿消费仍然较好支撑港口库存去化，但临近9月初阅兵庆典北方地区环保安监政策加码预期仍存，若8月底相关区域（尤其是唐山等地）钢厂集中限产、停产，将导致进口铁矿石需求相应减少。 3、矿山盈利激发增产，港口累库导致价格承压 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从价格来看，截至8月21日普氏62%铁矿石价格指数100.8美元/吨，环比-0.98%。目前该价格指数仍在100美元/吨以上，意味着中国、澳大利亚、巴西亏损矿山占比仅约为1~2%。当前较高矿价有利于国内外矿山利润修复，或提升矿山生产积极性，加速海外发运节奏与新增矿山项目建设进展，国内进口铁矿潜在供应压力增大。 从港口库存数据来看，45座港口进口铁矿库存13856.4万吨，环比+0.36%，同比-7.62%。自8月初以来，港口市场铁矿库存见底回升，表面短期供过于求，对铁矿石价格产生压制。 从远期来看，虽然铁矿海外增量项目兑现时间将相对靠后，几内亚西芒杜铁矿预计将于11月后投产，但作为全球储量最大、铁矿品质最高的铁矿项目，其初期合计产能达6000万吨，市场份额或占全球铁矿总供应量的5-6%。而在当前“反内卷”政策基调下，下游钢厂存在淘汰部分产能的预期，意味着后续铁矿需求增量有限，届时铁矿库存压力将更加难以消化，而市场或在铁矿期货01合约及往后合约中先行反映矿山投产供应增量的预期，后市交易策略需考虑投产节奏。 二、煤焦：煤耗旺季临近尾声，“反内卷”预期降温 1、国内矿山复产，进口供应高位运行 焦煤本质上是经原煤洗选加工的下游产品，在供需与价格方面与其他品种煤炭存在重要关联。7月以来，供给预期变化是驱动煤焦行情发展的主要脉络，一方面，因部分煤矿实行“276工作日”、严查超产等政策影响，国内7月原煤产量同比下滑3.8%，意味着市场对煤矿的“反内卷”预期已部分兑现。另一方面，后续限产力度存疑，《经济日报》刊文指出“反内卷政策旨在治理部分行业的低价无序竞争，而非推动物价普遍上涨”，意图纠偏市场预期。 从周度数据来看，进口方面，蒙煤日均通关量15.45万吨，环比+8.61%，同比-2.18%，目前蒙煤通关量处于近5年同期最高位附近，国内高价支撑进口煤炭数量高位运行，不过进口增量仍不足以弥补国内煤矿产量的减量。国产方面，本周矿山原煤产量191.22万吨，同比-6.73%，但环比+1.76%，表明国内“反内卷”限产政策并未加码，随着煤炭供应环比回升，市场预期开始逐渐降温。 2、火电耗煤旺季接近尾声，谨防煤炭需求拐点 从煤炭整体需求来看，煤焦实际用量（冶金）方面（占比约16%），下游钢厂对双焦消费平稳，较与去年同期有所增长，焦煤、焦炭现货实际需求处于近5年同期中位偏高水平，不过在8月中下旬北方环保压力或导致钢厂面临集中限产、停产，将导致焦煤、焦炭在冶炼方面需求阶段性下滑。此外，煤炭下游主要分支电煤方面（占比约60%），目前六大发电集团耗煤量在近5年同期高位支撑煤炭去库，但火力发电耗煤量临近季节性旺季尾声，8月下旬后用电量下降将导致火电用煤需求量下滑，意味着煤炭市场需求随之由旺转淡，对煤炭库存整体消化速度将季节性放缓。 3、煤炭去库速度放缓，价格涨势趋缓 从库存数据来看，本周样本矿山原煤库存471.61万吨，环比+0.31%，同比+13.11%；矿山精煤库存275.64万吨，环比+6.97%，同比-16.01%。原煤库存与库存天数均有所回升，印证了煤炭市场整体需求在经历了“反内卷”政策预期的炒作后有所降温。 建议仍需关注产业政策（如煤矿限产、停产等）执行力度，警惕8月中下旬后煤炭需求拐点。 三、钢材：短期限产预期仍存，低库存支撑价格运行 1、钢厂利润尚可，8月下旬环保限产低于预期 此前我们曾分析，8月下旬钢厂开工率或因环保因素阶段下行。临近9月初阅兵庆典，北方地区对工厂的环保安监力度或将加大，届时若周边钢厂出现短期集中限产、停产，将相应减少对炉料需求量与成品钢材供给量。不过截止8月22日，装置变动情况仍未证实相关市场预期，样本高炉法钢厂产能利用率仍在90.25%高位运行。 钢厂利润尚可，支撑高炉铁水产量。从利润来看，近期高炉钢厂（占钢材供应90%）盈利企业数量占比约65%，若无政策性限产扰动，理论上有利于钢厂维持高开工并增产，加大钢材供应压力。 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从本周表观消费数据来看，钢材整体消费环比小幅回落，仍主要受建材拖累，五大品种钢材消费量852.99万吨，环比+2.64%，同比+1.90%，处于近5年同期低位水平。 建材消费（螺纹钢、线材）表现偏弱，虽然国内大部分地区天气逐渐好转，有利于建筑项目施工，但目前建筑项目资金到位率一般，建筑施工进展缓慢导致及建材消费量仍然偏低，本周建筑钢材消费量278.26万吨，环比+4.26%，同比-1.70%。目前地方财政受土地出让金收入降低的制约，地方对新增项目资金配套能力相对有限，因此虽然一季度新开工项目总计投资额同比明显增长，但项目资金落实到位情 况不佳。截至8月19日，样本建筑工地资金到位率为58.79%，相比去年同期低近2个百分点。在建筑项目资金到位不足拖累下，施工进展放缓，建筑钢材消费量同比下滑。 钢板材（热轧卷板、冷轧卷板、中厚板）消费量较上周有所增长，钢板材消费量574.73万吨，环比+1.88%，同比+3.74%，处于近5年同期高位水平运行。目前出口仍具有一定优势，国内以旧换新国补政策延续，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但统计局数据显示1-7月国内粗钢产量累计同比减少4.0%，表明钢材总需求下降，钢板材需求增量不足以弥补建筑钢材需求减量。 3、显性库存持续增加，钢价上行驱动减弱 中钢协企业粗钢库存处于近5年同期高位，而由于钢厂主动调整了各品种钢材排产比例，缩减了上市钢材品种螺纹钢、热轧卷板的产量。不过由于目前处于钢材需求淡季，螺纹钢、热轧卷板显性库存最近4周持续累库，导致钢价上行驱动减弱。 四、后市展望：炉料面临供需拐点，关注限产动态 综合来看，随着市场炒作情绪降温，黑色系价格有所回落，但煤焦、钢材价格短期下行空间或有限： 铁矿方面，8月中下旬铁矿开始阶段性供增需减，铁矿去库速度将放缓，港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，本周随着煤炭供应环比回升，火电耗煤需求临近季节性拐点，后续将有所走弱导致煤炭整体库存消化放缓，周内矿山原煤库存有所增