康农股份点评报告：业绩符合预期，毛利率持续改善

——康农股份点评报告 2025年8月21日 核心观点 康农种业（837403.BJ） ⚫事 件：公 司发 布2025年 中 报 ，上 半 年公 司 实 现 营 业 总 收 入4587.42万 元 ，同比 下 降2.68%，实 现归 母 净 利 润868.85万 ， 同 比 增 长12.22%。 推荐维持评级 ⚫公 司2025年 上 半 年 业 绩 基 本 符 合 预 期：分 季 度 来 看 ，一 季 度 公 司 实 现 营 收2429.87万 元 ， 实 现 净 利 润-88.75万 元 ； 二 季 度 公 司 实 现 营 收2157.55万 元 ，实 现 净 利 润957.60万 元。整 体 来 看 ， 公 司Q2表 现 淡 季 不 淡 ， 上 半 年业 绩符合 我 们 的 预 期。 分析师 傅楚雄：010-8092-7623：fuchuxiong@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515010001 ⚫收 入略 降主 要 系2025年 春 节 较 早 旺 季 提 前 结 束所 致 ：公 司的 主 要 产 品杂交 玉 米 种 子上 半 年销 售 收 入4,272.17万 元 ， 同 比 减 少5.12%， 主 要 是 由 于公 司 客 户 通 常 需 要 在 农 历 春 节 前 完 成 进 货 、备 货 和 铺 货 ，2025年 农 历 春 节 时点 较 早 ， 则 该 销 售 季 度 内 销 售 旺 季 则 会 提 前 结 束 ， 相 应 的 造 成 了2025年1月 公 司 的 发 货 量 减 少 ，收 入 向2024年12月 集 中 ，因 此 公 司2025年1-6月 主 要 是 正 常 的 补 货 收 入 ， 较 上 年 同 期 收 入 有 所 下 降 。 ⚫得 益 于 营 业 成 本 的 大 幅 下 降 ，毛 利 率 水 平 有 所 提 升：公 司上 半 年 的营 业 成 本较去年 同 期大 幅减 少20.40%，主 要原 因一 是 在 亩 产 保 值 种 植 模 式 下 ，2024年制 种 出 现 了 丰 产 ，降 低 了 整 体 的 单 位 成 本 ，二 是 公 司 在 办 理2024年 度 制 种 结算 时 ，降 低 了 部 分 品 种 的 实 际 采 购 价 格 ，冲 减 了 部 分 已 实 现 销 售 产 品 的 营 业 成本 。但 公 司 上 半 年 费 用 率 亦有 所 提 升，主 要 是公 司 进 一 步 加 大 核 心 品 种 的 宣 传推 广 力 度导 致 的 销 售 费 用率大 幅 提 升 所 致。整 体 来 看 ， 公 司 的 毛 利 率 水 平 较2024年 有 了 进 一 步 的 提 升 。 ⚫看 好公 司作 为 科 技 创 新 能 力 较 强 的 企 业持 续扩 大 市 场份 额：我 国 种 子 市 场规 模 仅 次 于 美 国 居 全 球 第 二 ，其 中 玉 米占 比 近25%。我 国 玉 米 品 种 繁 多 ，但 优良 品 种 稀 缺 ， 种 企 创 新 动 力 不 足 ， 仅 有 极 少 数 玉 米 品 种 在 多 地 获 得 推 广 应 用 。2024年6月1日 ， 《 粮 食 安 全 保 障 法 》 正 式 施 行， 其对 涉 及 粮 食 安 全 的 各 个环 节 作 出 系 统 规 定 ，推 动 建 立 科 学 完 善 的 粮 食 安 全 保 障 制 度 体 系 ，为 提 高 防 范和 抵 御 粮 食 安 全 风 险 能 力 、 全 方 位 夯 实 国 家 粮 食 安 全 根 基 提 供 有 力 法 治 保 障 ，这 将有 助 于 推 动“ 育 繁 推 一 体 化 ”产 业 体 系 内 的 种 子 企 业 高 速 发 展 ，并 对 科 研成 果 提 供 有 力 保 障。公 司 作 为具 有 深 厚 的 技 术 储 备 和 强 大 的 科 技 创 新 能 力 的 玉米 育 种 龙 头 企 业，上 半 年 已 取 得 一 些 突 破 ，公 司 未 来市 场 份 额有 望进 一 步 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们调 整 公 司 的盈 利 预 测 ，预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为3.89亿 元 、4.46亿 元 、5.07亿 元 ，同 比 分 别 增 长15.56%、14.65%、13,57%，归母 净 利 润 分 别 为0.98亿 元 、1.15亿 元 、1.32亿 元 ，同 比增 长18.62%、17.13%、14.91%，EPS分 别 为0.99元 、1.15元 、1.33元 ，对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为25.64倍 、21.89倍 、19.05倍 。我 们 认 为 公 司 中 长 期 成 长 空 间良 好，当 前PE具 有 一 定 的 估 值 优 势，维 持 “ 推 荐 ” 的 投 资 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河北交所】2025年度中期策略_并购协同促新格局，提质扩容迎新供给2.【银河北交所】2025年度策略_并购重组助高质发展，抓两新两重投资机遇 ⚫风 险 提 示 ：自 然 灾 害 及 病 虫 害 风 险、产 业 政 策 变 动 风 险、 市 场 竞 争加 剧 的风险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 傅 楚 雄北 交 所 分 析 师 。金 融 学 硕 士 ，浙 江 大 学 工 学 学 士 。2014年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，2014年-2016年 新 财 富 最 佳 分 析 师 、水 晶 球 最 佳 分 析 师 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn