豆粕周度报告：抛储及采购美豆传言扰动，豆粕大幅回撤

2025年8月24日 豆粕周度报告 行情回顾： 创元研究 期货端：本周连粕大幅回落，巴西升贴水下跌是其最直接影响因素，其背后原因，一方面来自于巴西农户的主动降价积极销售，另一方面则源于市场释放中国或将采购美豆的信号（传言ZL已采购美豆FOB，静待中美关系走向再决定是否洗船）。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 外盘来看，自上周USDA大幅下调美豆新作种植面积、令CBOT美豆从1000美分以下反弹回1035美分附近后，美豆恢复震荡格局。周四，受美财长表示中美将再次谈判且大概率达成和解的消息影响，多头对美豆或重返中国市场的信心增强，CBOT美豆大幅拉涨；周五半夜，受美生柴消息利好带动，COBT美豆跟随美豆油再度攀升。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 现货端：本周国内豆粕现货市场价格较为坚挺，沿海地区现货价格维持在3000附近；此外，随着09合约逐渐临近交割月，豆粕基差继续延续回升趋势，但由于国内现实压力依旧较大，基差收敛速度缓慢。 后市判断： 期货端：回调后仍可多配 短期来看，经过近日大幅回撤，近月榨利转差，01估值已偏低。在中美关系未有实质性改善前，远月巴西大豆进口报价仍将保持坚挺，对国内豆粕给予成本支撑。 若我国四季度依旧仅能采购巴西豆，国内进口成本将随巴西升贴水上涨而继续抬升这一逻辑不变，远月01合约仍可尝试多配。 现货端：期现回归需求，基差将逐步走强。 8月存在期现回归逻辑，叠加市场一致性看好四季度豆粕价格，现货或将逐渐向期货端回归，修复当前负基差（对09合约）。 此外，配合四季度供应收紧预期，预计后市基差将有所走强，但由于三季度国内供应依旧宽松，基差弱势（01合约）或还将持续较长时间。 关注点：中美贸易关系、巴西升贴水报价 一、行情回顾......................................................3 二、产地基本面梳理................................................5 2.1美国：..................................................................5 2.1.1 PF田间巡察结束，单产预估符合市场预期....................................................................................................................52.1.2优良率良好，产区天气一般.................................................................................................................................................52.1.3关注下周美豆出口销售数据公布........................................................................................................................................7 2.2巴西：..................................................................8 2.2.1销售接近80 %，升贴水大跌.................................................................................................................................................82.2.2创纪录产量令出口高峰时间延长........................................................................................................................................82.2.3大豆禁伐令或有变数，种植面积或可加速扩张.........................................................................................................10 2.3阿根廷.................................................................10 2.3.1 7月大豆出口同比大幅增加...............................................................................................................................................102.3.2首船阿根廷来华豆粕延期至10月..................................................................................................................................10 三、国内豆粕供需情况..............................................12 3.1.1大豆供应宽松..........................................................................................................................................................................123.1.2开机&油厂库存情况.............................................................................................................................................................13 3.2需求端.................................................................14 3.2.1饲料企业豆粕库存高企，刚需补库为主.......................................................................................................................143.2.2月度饲料产量环比延续增加态势.....................................................................................................................................15 四、后市展望.....................................................16 4.1行情判断...............................................................16 一、行情回顾 期货端：本周连粕大幅回落，巴西升贴水下跌是其最直接影响因素，其背后原因，一方面来自于巴西农户的主动降价积极销售，另一方面则源于市场释放中国或将采购美豆的信号（传言ZL已采购美豆FOB，静待中美关系走向再决定是否洗船）。 此外，本周市场消息较多，但中美关系仍是豆粕市场核心。具体来看，周二，市场消息称bunge单方面告知中国买家，已经装出的首船来华阿根廷豆粕，因混有巴拉圭大豆，转基因超标或存风险，9月重新装一船纯阿根廷大豆压榨的豆粕交付合同，预计10月中到；周四，市场传言国内11月将抛储600万吨大豆，并买美豆轮换（已证伪），盘面受此影响大幅下跌。 外盘来看，自上周USDA大幅下调美豆新作种植面积、令CBOT美豆从1000美分以下反弹回1035美分附近后，美豆恢复震荡格局。周四，受美财长表示中美将再次谈判且大概率达成和解的消息影响，多头对美豆或重返中国市场的信心增强，CBOT美豆大幅拉涨；周五半夜，受美生柴消息利好带动，COBT美豆跟随美豆油再度攀升。 现货端：本周国内豆粕现货市场价格较为坚挺，沿海地区现货价格维持在3000附近；此外，随着09合约逐渐临近交割月，豆粕基差继续延续回升趋势，但由于国内现实压力依旧较大，基差收敛速度缓慢。 国内市场成交情况：本周市场购销情绪环比略有转好，因下游积极采购近月基差合同。据钢联统计，本周日均成交豆粕16.89万吨，上周为9.85吨，其中现货共计成交48.94万吨（上周32.59），远月基差共计成交35.4万吨（上周13.05）。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1PF田间巡察结束，单产预估符合市场预期 本周，一年一度的Pro Farmer田间巡察开启，国内外豆系市场极为关注。经过PF历时一周对美豆主产区进行的田间调研，本周六给出对今年美豆单产的预估—53蒲/英亩，较USDA在8月报告中给出的53.6蒲/英亩略低，较去年调研预估的24/25年度单产水平—54.9低1.9蒲/英亩。 尽管今年调研过程中，许多主产州大豆结荚数创造了近年来最高记录，但最终单产的预估，还考虑了作物巡察期间收集的其他因素，例如作物成熟度、种植面积等。例如，爱荷华州大豆正在快速成熟，全州湿度也都很好，但田地里大量的硫酸盐沉积物可能会抑制其产量潜力，并降低最高产量。 整体来看，今年的PF巡察无意外，美豆丰产预期进一步增强，但较为谨慎的整体单产预估数字，也为后续USDA下调单产预估埋下伏笔。 2.1.2优良率良好，产区天气一般 高优良率仍旧持续。美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月17日当周，美国大豆优良率为68%，前一周为68%，上年同期为68%；开花率为95%，上年同期为94%，五年均值为95%；结荚率为82%，上年同期为80%，五年均值为82%。由于本年度美豆优良率始终偏高，且生长进程过半，市场对美豆将有创纪录高单产的期待不断增强。 当前无严重干旱威胁。USDA最新报告显示，截至8月19日当周，约9%的 美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为3%，去年同期为7%。 未来一周大部分主产区均无有效降水，但9月后恢复正常。 过去半个月，美豆产区降水并不均匀，且伊利诺伊和爱荷华两大主产州降水明显偏少，但市场对8月美豆产区整体降水情况，普遍认为“接近正常水平、无严重干旱风险”，或与产区气温偏低有一定关系。 未来两周天气预报来看，中部产区的气温仍处于正常偏低水平，将继续抑制干旱风险。从最新远月欧洲模型预测来看，9月以后，美豆产区降水将获得明显恢复，若预期得以兑现，将有利于美豆进入关键生长期的后半程。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来