稀土深度点评：供改正式落地叠加多点催化，板块迎戴维斯双击

事件： 8月22日工信部、国家发展改革委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》。 点评： 《暂行办法》落地，供改大幕正式拉开。 时隔半年，《暂行办法》较2月份发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），对于稀土行业在监管主体、管控范围、实施主体和产品追溯等范围进行了落地和明确。《暂行办法》正式将过去游离在体系外的进口矿冶炼业务纳入管控，且正式确立追溯管理系统，对于行业供应实施更大范围、更高级别监控；同时，对于稀土生产实施主体的认定，完全由工信部会同自然资源部确定，表明国家对于稀土行业供应掌控力度提高的决心。 重稀土矿冶炼加工费加速上涨，冶炼出清信号显著。 自2025年7月末中钇富铕矿加工费自1500元/吨快速上涨至15000元/吨。加工费快速上涨，结合目前进口矿并非较高水平，我们认为加工费上涨并非传统认知的矿源宽松，而是供改效果逐步兑现下、进口离子矿买家减少，合规冶炼厂话语权提升，矿商逐步让利。 出口显著修复，重稀土静待内外同涨。 自2025年4月我国实施出口管制后，氧化铽、钕铁硼出口量出现下滑，随后开始修复。2025年7月氧化铽、钕铁硼材料出口量当月同比分别-35%、+6%。7月氧化铽出口量跌幅显著收窄、钕铁硼出口量同比甚至有所增长，考虑历史订单积压以及新增出口量，叠加海外抢货，我们认为后续出口修复仍有较大空间。截至2025年8月下旬，海外氧化镝、氧化铽价格分别上涨至910/3550美元/公斤，较内盘溢价率分别为292%/251%。高价差叠加供应扰动，类比锑，我们看好重稀土内外同涨。 缅甸矿扰动或进一步催化。 据SMM，克钦当地要求在2025年12月31日起全面停止当地的稀土矿开采工作。据矿商反映，若克钦离子矿停止开采，或将影响国内500+吨/月的氧化镨钕供应量。此文件的补充说明中有提及“若未来政策调整允许恢复开采，将另行通知”，部分业者认为此事或许还有回还余地。但考虑当地局势和类比佤邦锡矿停产时长超预期，我们认为缅甸矿供应扰动持续时间或超预期。 配额今后或许不再公布，增长预期相对平缓。 财联社8月15日电，财联社记者从北方稀土、盛和资源等多方获悉，2025年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下发至中国稀土集团和北方稀土，但未对外公布。业内预计，就目前态势来看，今后稀土开采、冶炼分离总量控制指标或不再对外公布。 投资建议 涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。风险提示 配额增量超预期；需求不及预期；钕铁硼替代超预期；海外稀土供应超预期。 内容目录 一、《暂行办法》落地，供改大幕正式拉开...........................................................3二、重稀土矿冶炼加工费加速上涨，冶炼出清信号显著................................................3三、出口显著修复，重稀土静待内外同涨............................................................4四、缅甸矿扰动或进一步催化......................................................................6五、配额今后或许不再公布，增长预期相对平缓......................................................7六、投资建议：板块迎戴维斯双击时刻..............................................................8七、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：《暂行办法》与《征求意见稿》、《生产指令性计划》区别.....................................3图表2：中钇富铕矿加工费快速上涨...............................................................4图表3：缅甸矿和国内典型稀土矿种配分对比.......................................................4图表4：2024年国内稀土原矿开采配额情况.........................................................4图表5：氧化铽出口有一定改善（单位，吨）.......................................................5图表6：钕铁硼出口显著回升（单位，吨）.........................................................5图表7：氧化镝海外价格强于内盘.................................................................5图表8：氧化铽海外价格强于内盘.................................................................5图表9：锑价历经一轮“内外同涨”；随后内盘锑价因打击走私出口清零而走弱..........................6图表10：缅甸矿为离子型稀土矿重要来源（2024年，单位-吨REO）...................................6图表11：7月缅甸矿进口量折镨钕显著下降（单位：吨）.............................................7图表12：我国稀土配额情况一览（单位：吨REO）...................................................7图表13：氧化镨钕价格显著回暖（单位：元/公斤）.................................................8图表14：主力稀土永磁标的估值对比（2025年8月22日）...........................................9 一、《暂行办法》落地，供改大幕正式拉开 今年8月22日，三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）；时隔半年，《暂行办法》较2月份发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），对于稀土行业在监管主体、管控范围、实施主体和产品追溯等范围进行了落地和明确。 《暂行办法》正式将过去游离在体系外的进口矿冶炼业务纳入管控，且正式确立追溯管理系统，对于行业供应实施更大范围、更高级别监控；同时，对于稀土生产实施主体的认定，完全由工信部会同自然资源部确定，表明国家对于稀土行业供应掌控力度提高的决心。 二、重稀土矿冶炼加工费加速上涨，冶炼出清信号显著 根据百川盈孚，重稀土加工费快速上涨。自2025年7月末中钇富铕矿加工费自1500元/吨快速上涨至15000元/吨。加工费快速上涨，结合目前进口矿并非较高水平，我们认为系进口离子矿买家减少、供改效果体现。 来源：百川盈孚，国金证券研究所 缅甸矿作为进口矿重要来源，成分上与我国南方离子型矿较为类似，为我国重稀土矿源的重要补充。 中国稀土集团作为稀土行业唯一央企，100%掌控国内离子型矿资源（与缅甸进口矿同属离子型矿）；因而在行业集中度不断提高的情况下，我们认为中国稀土集团或为进口矿资源利用往头部集中趋势下的最大受益者。 来源：工信部，国金证券研究所 三、出口显著修复，重稀土静待内外同涨 2025年4月4日，商务部发布《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，决定自发布之日起正式实施。此次管制主要针对含钐、钆、镝、铽、镥、钪、钇等元素的部分产品，意在加强对敏感稀土资源的出口管理。 因而自2025年4月实施出口管制后，氧化铽、钕铁硼出口量出现短期下滑，随后开始修复。2025年7月氧化铽、钕铁硼材料出口量当月同比分别-35%、+6%。7月氧化铽出口量跌幅显著收窄、钕铁硼出口量同比甚至有所增长，考虑历史订单积压以及新增出口量，叠加海外抢货，我们认为后续出口修复仍有较大空间。 来源：ifind，国金证券研究所 来源：ifind，国金证券研究所 对于稀土，海外价格上涨确已兑现，截至2025年8月下旬，海外氧化镝、氧化铽价格分别上涨至910/3550美元/公斤，较内盘溢价率分别为292%/251%。 来源：百川盈孚，ifind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，ifind，国金证券研究所 而对于锑价，自2024年9月实施出口管制，出口量较低，内盘锑价逐步下跌，海外价格上涨；自2025年2月末以来，出口逐步修复（未恢复至出口管制前，仍处强管制）、进口量显著下降，因而内盘价格逐步上涨。即便出口有所恢复，但海外锑品缺口仍大，战略性备库持续进行，且贸易流通成本显著增加，因而海外价格亦逐步上涨。因此我们可以看到，实施出口管制后，锑价历经了“外涨内跌”->“内外同涨”阶段。 4月中下旬以来，由于打击战略金属走私活动趋严，锑品出口受到较大影响，因而内盘价格承压运行。 来源：百川盈孚，国金证券研究所 而类比锑，我们判断，锑和稀土均为我国定价、且海外供应链较为脆弱的品种，在同样实行出口管制的背景下，稀土价格亦有望出现“内外同涨”格局。 四、缅甸矿扰动或进一步催化 据Mining.com网站报道，缅甸克钦独立军（KIA）于2024年10月中下旬宣布，已经控制该国稀土矿区。加拿大稀土和电池金属研究企业阿达姆斯情报公司（Adamas Intelligence）称，反叛武装控制该地区可能影响稀土精矿出口。 缅甸矿为全球中重稀土供给最主要构成，2024年进口量折REO近3.5万吨，国内中重稀土配额REO仅为1.9万吨。 来源：ifind，工信部，国金证券研究所 历经2025年初缅甸矿进口量下降，4-6月进口水平有所回升，我们认为系部分库存矿释放，但考虑后续缅甸矿品位显著下降、资源费显著增加的情况下，出于经济性和地缘局势考虑，我们认为缅甸矿供应或将持续处于扰动状态。 来源：wind，国金证券研究所整理测算 据SMM，克钦当地要求在2025年12月31日起全面停止当地的稀土矿开采工作。据矿商反映，若克钦离子矿停止开采，或将影响国内500+吨/月的氧化镨钕供应量。此文件的补充说明中有提及“若未来政策调整允许恢复开采，将另行通知”，部分业者认为此事或许还有回还余地。 五、配额今后或许不再公布，增长预期相对平缓 2024年仅发布两批配额指标，原矿开采指标合计27万吨，全年配额增速仅为6%，显著低于2021-2023年20%+的水平。 来源：工信部，国金证券研究所 据SMM多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长5-10%，增长较为温和；因此我们认为全球稀土供需有望持续改善，价格继续看多。 财联社8月15日电，财联社记者从北方稀土、盛和资源等多方获悉，2025年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下发至中国稀土集团和北方稀土，但未对外公布。业内预计，就目前态势来看，今后稀土开采、冶炼分离总量控制指标或不再对外公布。 在供应收紧预期逐步加强，需求逐步向上的情况下，今年以来氧化