商贸零售行业跟踪周报：TOP TOY完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头&名创优品价值重估

TOP TOY完成由淡马锡领投的融资，有利于延续高增势头&名创优品价值重估 2025年08月25日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 增持（维持） 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇 ◼名创优品宣布旗下TOP TOY完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约100亿港元。 ◼TOP TOY是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOP TOY实现收入7.42亿元，同比+73%；位于中国内地的TOP TOY门店实现GMV7.95亿元，同比+52.6%，可见TOP TOY正处于高速增长阶段。截至2025H1期末，TOP TOY门店数量达到293家，相比去年同期净增98家。 执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越 ◼TOP TOY定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等）市场规模达到1018亿元，同比+43%；预计2024-2029年行业CAGR达到15.8%。随着行业高增，未来TOP TOY有较大发展空间。根据名创优品2025年半年报，TOPTOY品牌提供超过1.1万个SKU，涵盖手办、3D几木、搪胶毛绒等。2025H1，国内TOP TOY门店交易总单量达到7.2百万单，同比+53%；销售的产品数量达到14.2百万件，同比+60%；平均客单价为110元，同比略降1%。 执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧 执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn ◼TOP TOY已产生正向经营利润，同店趋势好转。2025H1，TOP TOY经营利润率为6.9%，同比-1.1pct。国内TOP TOY门店上半年同店GMV呈低个位数下滑，但自2025Q2开始已有好转，SSSG实现低个位数增长。 ◼TOP TOY融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资金。按照25%边际税率计算，TOP TOY在2025H1仅为集团贡献不到4000万元净利润，若按照名创优品集团18倍的P/E估值（对应8月22日收盘价，以及东吴2025E经调整净利润预期），TOP TOY的内在价值在公司股价中被低估。本次淡马锡融资，TOP TOY的交易后估值达到100亿港元，将有助于其实现价值的重估。融资带来的资金，也有助于补充TOP TOY高速发展期间的经营所需。 ◼推荐标的：名创优品。公司是IP联名集合店龙头，也是品牌出海的领军企业，受益于品牌出海趋势，以及潮玩、IP联名产品市场增长的大趋势，8月22日收盘价对应2025E估值仅18x P/E。 相关研究 ◼风险提示：行业竞争加剧、自有IP存在不确定性等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................43.细分行业公司估值表..........................................................................................................................54.风险提示..............................................................................................................................................7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅.......................................................................................................................5图2：年初至今各指数涨跌幅...............................................................................................................5 表1：行业公司估值表（市值更新至8月22日）.............................................................................5 1.本周行业观点 名创优品宣布旗下TOP TOY完成了由淡马锡领投的战略融资，交易后估值达到约100亿港元。 TOP TOY是名创优品旗下的潮玩连锁门店，目前正处于高速增长阶段。2025H1，TOP TOY实现收入7.42亿元，同比+73%；位于中国内地的TOP TOY门店实现GMV7.95亿元，同比+52.6%，可见TOP TOY正处于高速增长阶段。截至2025H1期末，TOP TOY门店数量达到293家，相比去年同期净增98家。 TOP TOY定位全球潮玩集合店，受益于潮玩行业的高增趋势。根据中国玩协桌游和卡牌专业委员会、灼识咨询的数据，2024年我国泛娱乐玩具（包括卡牌、几木、人偶、毛绒玩具等）市场规模达到1018亿元，同比+43%；预计2024-2029年行业CAGR达到15.8%。随着行业高增，未来TOP TOY有较大发展空间。根据名创优品2025年半年报，TOP TOY品牌提供超过1.1万个SKU，涵盖手办、3D几木、搪胶毛绒等。2025H1，国内TOP TOY门店交易总单量达到7.2百万单，同比+53%；销售的产品数量达到14.2百万件，同比+60%；平均客单价为110元，同比略降1%。 TOP TOY已产生正向经营利润，同店趋势好转。2025H1，TOP TOY经营利润率为6.9%，同比-1.1pct。国内TOP TOY门店上半年同店GMV呈低个位数下滑，但自2025Q2开始已有好转，SSSG实现低个位数增长。 TOP TOY融资有助于其实现价值重估，也有助于补充经营发展所需资金。按照25%边际税率计算，TOP TOY在2025H1仅为集团贡献不到4000万元净利润，若按照名创优品集团18倍的P/E估值（对应8月22日收盘价，以及东吴2025E经调整净利润预期），TOP TOY的内在价值在公司股价中被低估。本次淡马锡融资，TOP TOY的交易后估值达到100亿港元，将有助于其实现价值的重估。融资带来的资金，也有助于补充TOPTOY高速发展期间的经营所需。 推荐标的：名创优品。公司是IP联名集合店龙头，也是品牌出海的领军企业，受益于品牌出海趋势，以及潮玩、IP联名产品市场增长的大趋势，8月22日收盘价对应2025E估值仅18x P/E。 2.本周行情回顾 本周（8月18日至8月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+4.55%，申万社会服务+4.55%，申万美容护理+5.35%，上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，创业板指+5.85%，沪深300指数+4.18%。 年初至今（1月2日至8月22日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.97%，申万社会服务+14.40%，申万美容护+16.62%，上证综指+14.14%，深证成指+16.82%，创业板指+25.26%，沪深300指数+11.26%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 4.风险提示 行业竞争加剧、自有IP存在不确定性等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn